Metode za procjenu vremenskih novčanih tokova. Izbor metoda za procjenu novčanih tokova poduzeća

Među glavnim problemima ruskog gospodarstva mnogi ekonomisti izdvajaju nedostatak sredstava u poduzećima za njihove tekuće, financijske i investicijske aktivnosti. Nakon detaljnijeg razmatranja ovog problema, ispada da je jedan od razloga za ovaj deficit, u pravilu, niska učinkovitost privlačenja i korištenja financijskih sredstava, ograničenost financijskih instrumenata, tehnologija i mehanizama koji se u ovom slučaju koriste.

Racionalno formiranje novčanih tokova doprinosi ritmu radnog ciklusa poduzeća i osigurava rast obujma proizvodnje i prodaje proizvoda. Istodobno, svako kršenje platne discipline negativno utječe na formiranje zaliha sirovina i materijala, razinu produktivnosti rada, prodaju gotovih proizvoda, položaj poduzeća na tržištu itd. Čak i za poduzeća koja uspješno posluju na tržištu i ostvaruju dovoljnu količinu dobiti, nelikvidnost može nastupiti kao rezultat neravnoteže različitih vrsta novčanih tokova tijekom vremena.

Procjena novčanog toka poduzeća za izvještajno razdoblje, kao i planiranje novčanog toka za budućnost, najvažniji je dodatak analizi financijskog stanja poduzeća i obavlja sljedeće zadatke:

Određivanje količine i izvora sredstava koje poduzeće prima;

Identifikacija glavnih pravaca korištenja sredstava;

Procjena dostatnosti vlastitih sredstava poduzeća za investicijske aktivnosti;

Utvrđivanje razloga neslaganja između iznosa ostvarene dobiti i stvarne raspoloživosti sredstava.

Upravljanje novčanim tokom važan je čimbenik u ubrzavanju obrta kapitala poduzeća. To je zbog smanjenja trajanja ciklusa poslovanja, ekonomičnijeg korištenja vlastitih sredstava i smanjenja potreba za posuđenim izvorima sredstava. Posljedično, učinkovitost poduzeća u potpunosti ovisi o organizaciji sustava upravljanja novčanim tokom. Ovaj sustav je stvoren kako bi se osigurala provedba kratkoročnih i strateških planova poduzeća, održavanje solventnosti i financijske stabilnosti, racionalnije korištenje njegove imovine i izvora financiranja, kao i minimiziranje troškova financiranja poslovnih aktivnosti.

Svrha ovog rada je definirati pojam novčanog toka, njegovu klasifikaciju i identifikaciju principa upravljanja novčanim tokovima, otkrivanje pojma analize novčanog toka i metoda za ocjenu njihove procjene.

Završno poglavlje posvećeno je problematici optimizacije novčanog toka, kao jednoj od najvažnijih i najsloženijih faza upravljanja novčanim tokom poduzeća.

Poglavlje I. Teorijske osnove upravljanja novčanim tokom

Novčani tijek poduzeća je skup vremenski raspoređenih primitaka i plaćanja gotovine generiranih njegovim ekonomskim aktivnostima.

U domaćim i stranim izvorima ova se kategorija različito tumači. Dakle, prema američkom znanstveniku L.A. Bernstein, "izraz "novčani tokovi" (u svom doslovnom smislu) besmislen je sam po sebi, bez odgovarajućeg tumačenja." Poduzeće može doživjeti novčane priljeve (postoje novčani priljevi) i može doživjeti novčane odljeve (postoje novčani odljevi). Štoviše, ti novčani priljevi i odljevi mogu se odnositi na različite vrste aktivnosti – industrijske, financijske ili investicijske. Moguće je razlikovati novčane priljeve i odljeve za svaku od ovih aktivnosti, kao i za sve aktivnosti poduzeća u cjelini. Te se razlike najbolje pripisuju neto novčanim priljevima ili neto novčanim odljevima. Stoga bi neto novčani priljev odgovarao povećanju stanja gotovine tijekom određenog razdoblja, dok bi neto odljev bio povezan sa smanjenjem stanja gotovine tijekom izvještajnog razdoblja. Većina autora, kada govori o novčanim tokovima, misli na gotovinu generiranu kao rezultat gospodarske aktivnosti.

Drugi američki znanstvenik, J. K. Van Horn, smatra da je "novčani tok poduzeća kontinuirani proces". Imovina poduzeća predstavlja neto korištenje gotovine, dok obveze predstavljaju neto izvore. Iznos gotovine varira tijekom vremena ovisno o obujmu prodaje, naplati potraživanja, kapitalnim izdacima i financiranju.

Na Zapadu znanstvenici ovu kategoriju tumače kao "Cash-Flow" (novčani tok). Po njihovom mišljenju, Cash-Flow je jednak zbroju godišnjeg viška, amortizacije i doprinosa u mirovinski fond.

Često se planirane isplate dividendi oduzimaju od novčanog toka kako bi se prešlo s mogućeg internog financiranja na stvarno. Amortizacija i doprinosi u mirovinski fond smanjuju mogućnosti domaćeg financiranja, iako se događaju bez odgovarajućeg odljeva novca. Naime, ta sredstva stoje poduzeću na raspolaganju i mogu se koristiti za financiranje. Stoga Cash-Flow može biti višestruko veći od godišnjeg viška. Novčani tok odražava stvarne količine internog financiranja. Uz pomoć Cash-Flowa, poduzeće može odrediti svoje trenutne i buduće kapitalne potrebe.

U djelatnosti svakog poduzeća izuzetno je važna raspoloživost sredstava i njihovo kretanje. Niti jedno poduzeće ne može obavljati svoje aktivnosti bez novčanih tokova: s jedne strane, za proizvodnju proizvoda ili pružanje usluga potrebno je kupiti sirovine, materijale, zaposliti radnike itd., a to uzrokuje odljev sredstava , s druge strane, za prodane proizvode ili pružene usluge poduzeće prima gotovinu. Osim toga, tvrtka treba sredstva za plaćanje poreza u proračun, plaćanje općih i administrativnih troškova, isplatu dividendi svojim dioničarima, nadopunjavanje ili nadogradnju flote opreme i tako dalje. Upravljanje novčanim tokom uključuje izračun financijskog ciklusa (u danima), analizu novčanog toka, njegovu prognozu, određivanje optimalne razine gotovine, budžetiranje gotovine itd. Važnost ove vrste imovine kao što je gotovina, prema D. Keynesu, određena je trima glavnim razlozima:

· rutinski- gotovina se koristi za obavljanje tekućeg poslovanja; budući da uvijek postoji vremenski odmak između ulaznih i izlaznih novčanih tokova, tvrtka je prisiljena stalno držati slobodna novčana sredstva na tekućem računu;

· mjera opreza- djelatnost poduzeća nije striktno unaprijed određena, stoga su potrebna sredstva za nepredviđena plaćanja;

· špekulacije- sredstva su potrebna iz špekulativnih razloga, jer uvijek postoji mogućnost da će se ukazati neočekivana prilika za isplativo ulaganje.

Koncept "novčanog toka poduzeća" je agregiran, uključujući u svoj sastav brojne vrste tih tokova koji služe gospodarskim aktivnostima. Kako bi se osiguralo učinkovito ciljano upravljanje novčanim tokovima, potrebna im je određena klasifikacija.

Razmotrite najčešću klasifikaciju novčanih tokova.

1. Prema opsegu opsluživanja ekonomskog procesa, razlikuju se sljedeće vrste novčanih tokova:

- novčani tijek za poduzeće u cjelini. Ovo je najagregiranija vrsta novčanog toka, koja akumulira sve vrste novčanih tokova koji služe poslovnom procesu poduzeća kao cjeline;

- novčani tijek za pojedine strukturne jedinice(centri odgovornosti) poduzeća. Takva diferencijacija novčanog tijeka poduzeća definira ga kao samostalan objekt upravljanja u sustavu organizacijske i ekonomske izgradnje poduzeća;

- novčani tijek za pojedinačne poslovne transakcije. U sustavu gospodarskog procesa poduzeća ovu vrstu novčanog toka treba smatrati primarnim objektom samostalnog upravljanja.

2. Prema vrsti gospodarske djelatnosti, u skladu s međunarodnim računovodstvenim standardom, razlikuju se sljedeće vrste novčanih tokova:

- Novčani tokovi iz poslovnih aktivnosti.

Glavni pravci priljeva i odljeva novca iz osnovne djelatnosti

- novčani tokovi iz investicijskih aktivnosti.

Svrha rada je razviti metodologiju za izračun novčanih tokova u prognoziranom i produženom razdoblju i vrijednosti poduzeća, kao i utvrđivanje njihovih promjena pod utjecajem ključnih čimbenika.

Aleksandar Samylin
Procjena novčanih tokova poduzeća
„Ekonomske strategije“, broj 08-2008, str. 120-125

Uvod

Od početka prijelaza na tržišno gospodarstvo, upravljanje financijama poduzeća doživjelo je promjene. U prvoj fazi glavni cilj upravljanja bio je maksimizacija dobiti, au drugoj fazi širenje i osvajanje novih prodajnih tržišta. Kako je konkurencija rasla, nezauzete poslovne niše nestajale, naglasak u upravljanju financijama počeo se pomicati na povećanje profitabilnosti poslovanja. Trenutno rast ekonomske dobiti poduzeća, povećanje vrijednosti poslovanja i novčani tokovi usmjereni dioničarima i investitorima sve više postaju ciljna funkcija menadžmenta.

Konkurenti, kupci, dobavljači i investitori, prilikom prodaje poduzeća, u slučaju prikupljanja sredstava te u procesu poslovnog planiranja financijskih i gospodarskih aktivnosti, sve češće postavljaju pitanje: koliko košta vaše poslovanje i vaša tvrtka? Ovo pitanje nije prazno, a odgovor na njega određuje razinu rizika za druge ugovorne strane pri uspostavljanju suradnje s ovom tvrtkom i pri donošenju upravljačkih odluka. Tvrtka koja je više cijenjena i ostvaruje veće novčane tokove, ceteris paribus, manje je rizična u smislu ulaganja i povrata na uloženi kapital.

Procjena vrijednosti poduzeća potrebna je pri kupoprodaji, pri reorganizaciji poduzeća u skladu s člankom 57. Građanskog zakonika Ruske Federacije, pri osiguranju, pri upisu zaloga pri dobivanju kredita, u postupku izrade prospekta za izdavanje vrijednosnih papira i organiziranje prometa vrijednosnih papira na burzi, pri traženju investitora iu drugim slučajevima. Sve to određuje relevantnost problema procjene vrijednosti poduzeća i novčanih tokova koji se njime generiraju.

Vrijednost poduzeća treba prvenstveno shvatiti kao složen vrijednosni pokazatelj koji određuje stanje svih područja djelovanja, uključujući redovne aktivnosti, financijske i investicijske aktivnosti, umanjene za obveze. Navedenim područjima djelovanja, karakteriziranim financijskim pokazateljima, treba dodati aktivnosti usmjerene na povećanje razine profesionalnosti zaposlenika, održavanje i poboljšanje imidža tvrtke. Takvu aktivnost karakteriziraju nefinancijski pokazatelji, koji većinom još nisu matematički formalizirani, ali također doprinose povećanju vrijednosti poduzeća. Dakle, vrijednost poduzeća može se definirati kao ukupnost njegove imovine, uloženog kapitala, njegovog povrata u predviđenom i produženom razdoblju, minus obveze.

Pri izračunu vrijednosti poduzeća koriste se financijski izvještaji koji odražavaju podatke o imovini i obvezama.

Istodobno, novčani tijekovi koje generira tvrtka proizašli iz povećanja radnog kapitala i kapitalnih ulaganja, na primjer, u dugotrajnu imovinu i nematerijalnu imovinu, ne odražavaju se u financijskim izvještajima. Stoga je potrebno razviti metodologiju za izračun novčanih tokova u predviđenom i produženom razdoblju i vrijednosti poduzeća, kako bi se utvrdila njihova promjena pod utjecajem glavnih čimbenika. Rješenje ovih problema bila je svrha članka.

Vrste i metode vrednovanja poduzeća

Prema Uredbi Vlade Ruske Federacije br. 519 od 06.07.2001. "O odobrenju standarda procjene", postoje: tržišna vrijednost predmeta procjene i vrste vrijednosti predmeta koje se koriste u specifične poslovne situacije, na primjer: trošak predmeta procjene s ograničenim tržištem, trošak zamjene i reprodukcije, vrijednost odlaganja i spašavanja, vrijednost ulaganja i vrijednost za porezne svrhe.

Izračun vrijednosti poduzeća provodi se na temelju jednog od tri pristupa: troškovnog, usporednog ili profitabilnog. Troškovni pristup temelji se na određivanju troška utvrđivanjem troškova koji su potrebni za obnovu ili zamjenu predmeta procjene, uzimajući u obzir njegovu istrošenost. Ovaj pristup primjenjuje se na vrednovanje novonastalih poduzeća, a temelji se na metodi neto imovine i metodi preostale vrijednosti. Kod komparativnog pristupa vrijednost predmeta utvrđuje se na temelju usporedbe troškova predmeta koji imaju slične i homogene kriterije vrednovanja i usporedbe. Komparativni pristup koristi tri metode vrednovanja: metodu tržišta kapitala, metodu industrijskog koeficijenta i metodu transakcija. U prva dva slučaja procjenjuje se vrijednost poduzeća koje radi, au drugome vrijednost poduzeća koje mijenja djelatnost. Dohodovni pristup temelji se na utvrđivanju novčanih tokova poduzeća i izračunavanju neto novčanog toka kao razlike između diskontiranog novčanog priljeva i novčanog odljeva. Ovaj se pristup koristi u slučaju provedbe investicijskih projekata i ulaganja u intelektualno vlasništvo. Razdoblje tijekom kojeg se planira primiti prihod podijeljeno je u dva razdoblja: predviđanje, koje karakterizira novčane tokove tijekom provedbe projekta, i produženo - nakon završetka projekta. U prvoj fazi se predviđaju budući novčani tokovi, u drugoj fazi se budući novčani tokovi pretvaraju u sadašnju vrijednost, au trećoj fazi se odražavaju u predviđenom izvještaju o novčanom toku. U nestabilnom gospodarstvu teško je predvidjeti novčane tokove, što sužava opseg ovog pristupa. Dohodovni pristup koristi dvije metode: metodu kapitalizacije dobiti i metodu diskontiranog novčanog toka. Metoda kapitalizacije koristi se za poduzeća koja imaju uspostavljene novčane tokove – kako njihov primitak od investitora i dioničara, tako i povrat na uloženi kapital. Metoda diskontiranog novčanog toka koristi se za tvrtke koje profitiraju od konkurentskih prednosti.

Metode za procjenu vrijednosti poduzeća i novčanih tokova koje ono stvara mijenjale su se tijekom vremena. U početku su se izračuni provodili pomoću multiplikatora trenutka i intervala, pokazatelja profitabilnosti i dobiti. Trenutno se koristi niz specijaliziranih složenih pokazatelja.
Postoje sljedeće metode procjene troškova:

• pomoću indikatora diskontiranog novčanog toka, kao što su FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). Pokazatelj CCF koristi se kada se određuje iznos gotovine koji se šalje dioničarima i investitorima, a pokazatelj ECF koristi se kada se utvrđuje iznos novčanih tokova za dioničare nakon otplate dužničkih obveza;
  
• korištenjem pokazatelja kao što su NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), kada se tvrtka može prikazati kao skup dijelova od kojih se svaki može ocijeniti kao investicijski projekt. U prisustvu jednokratnih ili vremenski raspodijeljenih ulaganja, koristi se pokazatelj NPV. Njena razlika od mjere APV je korištenje "porezne zaštite" u slučaju mjere APV;
  
• temeljeno na principu ostatka prihoda korištenjem pokazatelja kao što su EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). Korištenje EVA indikatora omogućuje vam da utvrdite da li dioničari dobivaju isti povrat na svoj uloženi vlasnički kapital kao u slučaju njegovog ulaganja u alternativne projekte. Tržišna dodana vrijednost (MVA) procjenjuje vrijednost poduzeća na temelju tržišne kapitalizacije i tržišne vrijednosti duga, ali ne uzima u obzir srednji povrat dioničarima i oportunitetni trošak uloženog kapitala;
  
• na temelju kombiniranja prihoda i rashoda - EBO (Edwards-Bell-Ohlsonov model vrednovanja), kada se kombiniraju troškovni i dohodovni pristupi, uzimajući u obzir vrijednost neto imovine.

Vrijednost poduzeća određena je kao zbroj troška kapitala i viška dobiti, izračunat kao diskontirani novčani tok.

Izračun i promjena vrijednosti poduzeća pod utjecajem glavnih čimbenika

Razvijena je metodologija za izračun novčanih tokova uz promjenu niza ključnih čimbenika. U tablici. Tablica 1 prikazuje primjer izračuna novčanih tokova sa sljedećim vrijednostima čimbenika u predviđenom razdoblju: stopa rasta prihoda - 25%, stopa rasta troškova - 15%, stopa rasta troškova prodaje i upravljanja - 7%, ponderirana prosječna cijena kapital - 20%, stopa rasta uloženog kapitala - 8%, stopa rasta amortizacije - 6%. Stopa rasta ovih čimbenika u produljenom razdoblju je 5%.
Na temelju predložene metodologije analizirana je promjena vrijednosti novčanih tokova poduzeća pod utjecajem glavnih čimbenika. Raspon vrijednosti faktora postavlja se na temelju uvjeta poslovanja poduzeća koja se bave različitim vrstama djelatnosti.

Promjena novčanih tokova i vrijednosti poduzeća s promjenom stope rasta dobiti prikazana je na sl. 1. Izračun je napravljen pod uvjetom da vrijednosti faktora ostanu nepromijenjene: stopa rasta prihoda produženog razdoblja qn je 5%, vrijednost stope ulaganja NI u predviđenom i produženom razdoblju je 14,4%, iznos kapitala uloženog na početku predviđenog razdoblja IC = 53,2 tisuća rubalja ., iznos odbitaka amortizacije dd koji se mogu pripisati glavnim proizvodnim sredstvima - 15 tisuća rubalja.

Vrijednosti ponderiranog prosječnog troška kapitala WACC i povrata na uloženi kapital ROIC varirale su.

Iz prikazanog grafikona vidljivo je da se vrijednost novčanih tokova zbog povećanja obrtnog kapitala i investicija razlikuje po godinama predviđanja i produženim razdobljima te opada s porastom vrijednosti WACC-a od 6 do 30%. Razlog tome je povećanje troška prikupljenog kapitala, zbog čega poduzeće ima manje slobodnih sredstava na raspolaganju i smanjuju se novčani tokovi. Primjetna razlika u novčanim tokovima počinje pri WACC = 10%. S povećanjem stope rasta dobiti NOPLAT q od 5 do 35%, što je određeno višesmjernim utjecajem čimbenika kao što su prihodi od prodaje, troškovi prodaje, prodajni i administrativni troškovi, povećava se iznos novčanih tokova. S 6-strukim povećanjem WACC-a, novčani tokovi rastu relativno malo, točnije s 911 tisuća na 1567 tisuća rubalja, ili 1,7 puta s WACC = 30%. Značajna promjena u novčanom toku događa se pri WACC = 6%, kada se ta vrijednost mijenja s 22.780 tisuća na 47.896 tisuća rubalja, odnosno 2,1 puta. S očekivanom godišnjom stopom rasta u rasponu od 15-20% i cijenom prikupljenog kapitala u rasponu od 15-20%, tvrtka se može usredotočiti na novčane tokove u rasponu od 2.000 do 3.500 tisuća rubalja u financijskom planiranju.

Ovisnost promjene iznosa novčanih tokova od promjene stope ulaganja NI prikazana je na sl. 2. Izračun je rađen pri konstantnoj vrijednosti stope rasta dobiti u predviđenom i produženom razdoblju. Prema tome, q \u003d 15%, qn \u003d 5%, iznos AO \u003d 15 tisuća rubalja. Vrijednost novčanih tokova opada s povećanjem plaćanja za privučeni kapital. S povećanjem vrijednosti NI, iznos novčanog toka smanjuje se s 33.033 tisuće na 22.624 tisuće rubalja. na WACC = 6% i od 1218 tisuća do 834 tisuće rubalja. uz WACC = 30%. Dolazi do smanjenja novčanog tijeka za 31,5%.

Rast vrijednosti NI određen je povećanjem obrtnih sredstava i kapitalnih ulaganja. Kao rezultat toga, slobodni novčani tok se smanjuje, što određuje smanjenje konačnog novčanog toka. To je popraćeno smanjenjem ROIC-a od 3,5 puta: s 1,51 na 0,43. Značajna promjena novčanih tokova uočena je u rasponu WACC od 6 do 15%. Uvjeti pod kojima je upravljanje moguće je NI u rasponu od 30 do 35%.

U ovom slučaju, u financijskom planiranju, tvrtka može koristiti novčane tokove u iznosu od 2.000 tisuća do 3.000 tisuća rubalja u izračunima. u odabranom rasponu WACC od 15 do 20%.

Na sl. 3 prikazana je ovisnost promjena novčanih tokova o visini amortizacije. Izračun se temelji na pretpostavci da je stopa rasta dobiti u predviđenom i produženom razdoblju ista i iznosi 15%: q = qn = 15%, iznos uloženog kapitala je 53,2 tisuće rubalja. Grafikon pokazuje da se promjenom ponderiranog prosječnog troška kapitala sa 6% na 30%, odnosno 5 puta, novčani tok smanjuje 27,1 puta, što se objašnjava preusmjeravanjem značajnih sredstava za plaćanje kapitala privučenog od strane društvo. S povećanjem iznosa amortizacije s 10 tisuća na 50 tisuća rubalja. novčani tok se povećava: na WACC = 6% - s 29.136 tisuća na 34.367 tisuća rubalja, a na WACC = 30% - s 1.074 tisuća na 1.267 tisuća rubalja. S povećanjem iznosa dd za 5 puta, novčani tok se povećava za 1,18 puta. Povećanje novčanog toka određeno je rastom bruto novčanog toka i slobodnog novčanog toka uz smanjenje stope ulaganja sa 16,2% na 12,5%. Sukladno MSFI MRS 16 Nekretnine, postrojenja i oprema, metoda amortizacije se može mijenjati tijekom vijeka trajanja imovine, što znači da je moguće regulirati novčane tokove korištenjem AO faktora.

Na sl. 4 prikazana je ovisnost promjena novčanih tokova o vrijednosti povrata na uloženi kapital ROIC. Izračuni su izvedeni na temelju pretpostavke konstantne vrijednosti AO = 15 tisuća rubalja. a stope ulaganja NI = 14,4% u predviđenom i produljenom razdoblju. Iznos novčanog toka pada s rastom vrijednosti WACC-a sa 6 na 30%, što je posljedica povećanja preusmjeravanja sredstava za plaćanje privučenog kapitala. S povećanjem ROIC-a, povećava se novčani tok, što je posljedica povećanja kapitala koji privlači tvrtka. S WACC = 6%, iznos novčanog toka povećava se s 20.156 tisuća na 22.806 tisuća rubalja, a s WACC = 15% - s 2.054 tisuća na 2.280 tisuća rubalja. S WACC vrijednostima od 20 do 30%, novčani tok se neznatno mijenja i kreće se od 840 tisuća do 1520 tisuća rubalja. Za tvrtku je poželjno povećanje ROIC-a. Ako je vrijednost ROIC-a> 30% u procesu financijskog planiranja, možete uzeti u obzir novčane tokove u rasponu od 2000 tisuća do 3000 tisuća rubalja.
Ovisnost promjene novčanog toka o vrijednosti IC prikazana je na sl. 5. Izračuni se temelje na pretpostavci da je stopa rasta dobiti u predviđenom razdoblju 15%, au produljenom razdoblju - 5%, iznos AO = 15 tisuća rubalja, na početku analiziranog razdoblja iznos od uloženi kapital IC = 50 tisuća rubalja. Smanjenje novčanog toka s povećanjem WACC-a sa 6 na 30% objašnjeno je istim razlozima kao u drugim grafikonima iznad. Najuočljiviji je između 6% i 15% WACC i gotovo je nepromijenjen između 15% i 30% WACC. Smanjenje novčanog toka pri promjeni vrijednosti IC-a s 50 tisuća na 250 tisuća rubalja. zbog smanjenja iznosa slobodnog novčanog toka uz povećanje stope ulaganja s 13,2 na 88,3%. Dobiveni rezultati pokazuju da faktor q sa stopom promjene od oko 110% i faktor IC sa stopom promjene od oko 86% imaju najveći utjecaj na promjenu vrijednosti poduzeća.

Zaključak

Možete povećati vrijednost tvrtke na sljedeće načine:

• kroz restrukturiranje poduzeća, kada je fokus npr. na promjeni upravljačke strukture, na formiranju centara financijske odgovornosti u poduzeću, širenju njihovih prava i povećanju odgovornosti, na razvijanju sustava motivacije rada i interesa zaposlenika za konačni rezultat. Cijena ove metode je mnogo niža od cijene drugih metoda. Glavni problem je objasniti zaposlenicima potrebu za promjenama i naučiti ih novim načinima rada;
  
• povećanjem transparentnosti i otvorenosti tvrtke za investitore, dobavljače, kupce i ostale zainteresirane korisnike. To se može postići, primjerice, prelaskom na međunarodne standarde financijskog izvješćivanja, širenjem informacija o stanju stvari i izgledima za razvoj poduzeća putem rejting agencija.Nedostaci ove metode su dulji rokovi provedbe i veći troškovi nego kod prve metode, budući da je glavni fokus na privlačenju stranog kapitala, a time i na stvaranju atraktivne slike poduzeća u inozemstvu;
  
• kroz razvoj industrijskog potencijala kroz npr. proširenje proizvodnje, puštanje u rad novih i rekonstrukciju postojećih objekata. Poduzeće koje je uložilo u investicijski projekt smanjit će profitabilnost i profitabilnost u tekućem razdoblju, ali s druge strane, kada novčani tokovi na početku povrata investicijskog projekta (u predviđenom razdoblju) i nakon njegovog završetka (u produljeno razdoblje), s povećanim potencijalom značajno će povećati svoju atraktivnost i vrijednost. Ovo je metoda koja najviše obećava i najskuplja je jer je povezana s povećanim rizicima;
  
• izborom optimalnih vrijednosti utjecajnih faktora na temelju istraživanja. Njihovi se rezultati mogu koristiti u izradi izvješća o novčanom tijeku metodom proračuna i predviđanja financijskih izvješća.
  

PES 8278/09.11.2008

Književnost:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazihina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Vrednovanje poduzeća (posla). M.: INTERREKLAMA, 2003, str. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Troškovi poduzeća: procjena i upravljanje / Per. s engleskog. M.: CJSC "Olimp-Business", 1999, str. 576.
3. Popov D. Evolucija pokazatelja strategije razvoja poduzeća // Upravljanje poduzećem. 2003. br. 1, str. 69-75 (prikaz, ostalo).
4. Atkinson A., Epstein M. Mjera za mjeru: Shvaćanje snage uravnotežene tablice rezultata // CMA Management. rujna 2000., str. 22-28 (prikaz, ostalo).
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Povezivanje uravnotežene tablice rezultata sa strategijom // California Management Review. 1996. sv. 4, Jesen, str. 53-79 (prikaz, ostalo).

Postoji nekoliko značenja pojma novčanog toka. Na statičkoj razini, to je kvantitativni izraz novca kojim subjekt (poduzeće ili osoba) raspolaže u ovom određenom trenutku - "slobodna rezerva". Za investitora, novčani tijek je očekivani povrat ulaganja u budućnosti (uzimajući u obzir diskont). Sa stajališta menadžmenta poduzeća, na dinamičkoj razini, novčani tok je plan budućeg kretanja novčanih sredstava poduzeća u vremenu ili sažetak podataka o njihovom kretanju u prethodnim razdobljima. U svakom slučaju, novčani tok znači stvarno kretanje sredstava.

Svrha analize novčanog toka je prije svega analiza financijske stabilnosti i profitabilnosti poduzeća. Njegovo polazište je izračun novčanih tokova, prvenstveno iz poslovnih (tekućih) aktivnosti.

Novčani tok karakterizira stupanj samofinanciranja poduzeća, njegovu financijsku snagu, financijski potencijal, profitabilnost.

Financijska dobrobit poduzeća uvelike ovisi o priljevu sredstava za podmirenje obveza. Nepostojanje minimalne potrebne gotovinske rezerve može ukazivati ​​na financijske poteškoće. Višak gotovine može biti znak da poduzeće stvara gubitke.

Štoviše, razlog za te gubitke može se povezati kako s inflacijom i obezvređivanjem novca, tako i s propuštenom prilikom za njihov unosan plasman i dodatni prihod. U svakom slučaju, analiza novčanih tokova omogućit će vam da utvrdite stvarno financijsko stanje poduzeća.

Analiza novčanog toka jedna je od ključnih točaka u analizi financijskog stanja poduzeća, budući da je moguće saznati je li poduzeće bilo u stanju organizirati upravljanje novčanim tokom tako da je u svakom trenutku imalo dovoljnu količinu gotovine. na raspolaganju.

Prikladno je analizirati novčane tijekove pomoću izvješća o novčanom tijeku. Prema međunarodnom standardu IAS7, ovo izvješće nije formirano prema izvorima i smjerovima korištenja sredstava, već prema područjima djelatnosti poduzeća - poslovnom (tekućem), investicijskom i financijskom. To je glavni izvor informacija za analizu novčanog toka.

Izvješće o novčanom tijeku priprema se kako bi se vizualno vidio utjecaj tekućih, investicijskih i financijskih aktivnosti organizacije na stanje njezine gotovine za određeno razdoblje te vam omogućuje objašnjenje promjena u gotovini za to razdoblje.

Izvješće o novčanom tijeku vrlo je važan podatak kako za menadžment organizacije, tako i za njezine investitore i vjerovnike.

Uprava organizacije može koristiti informacije iz izvješća pri izračunu likvidnosti organizacije, pri određivanju dividendi, za procjenu utjecaja na opće stanje organizacije odluka o financiranju bilo kojeg programa. Drugim riječima, uprava organizacije treba izvješće o novčanom tijeku kako bi utvrdila hoće li imati dovoljno gotovine za plaćanje kratkoročnih obveza, kako bi riješila pitanje povećanja poticaja za zaposlenike. Osim toga, izvješće će pomoći menadžmentu u planiranju investicijske i financijske politike organizacije.

Ulagači i vjerovnici koriste se podacima izvješća o novčanom tijeku kako bi istražili je li uprava organizacije sposobna upravljati njome na način da generira dovoljno gotovine na računima za otplatu duga, za isplatu dividendi.

Komponente izvješća o novčanom tijeku su primitak i raspolaganje gotovinom u kontekstu tekućih, investicijskih i financijskih aktivnosti organizacije.

Trenutna aktivnost uključuje utjecaj na gotovinu poslovnih transakcija koje utječu na dobit organizacije. Ova kategorija uključuje takve operacije kao što su prodaja robe (radovi, usluge), kupnja robe (radovi, usluge) potrebne u proizvodnim aktivnostima organizacije, plaćanje kamata na zajam, isplata plaća, porezni transferi.

Pod, ispod investicijska aktivnost razumjeti nabavu i prodaju dugotrajne imovine, vrijednosnih papira, izdavanje kredita i sl.

Financijske aktivnosti uključuje primitak od vlasnika i povrat vlasnicima sredstava za poslovanje društva, poslovanje s otkupljenim dionicama i sl.

Sastavljanje izvještaja o novčanom toku uključuje:

• Određivanje sredstava kao rezultat tekućih aktivnosti organizacije;
• Utvrđivanje sredstava kao rezultat investicijske aktivnosti organizacije;
• Definicija gotovine kao rezultat financijskih aktivnosti organizacije.

Da biste to učinili, koristite podatke bilance i računa dobiti i gubitka.

Račun dobiti i gubitka pokazuje koliko je djelatnost bila profitabilna za organizaciju u analiziranom razdoblju, ali ne može prikazati priljev i odljev sredstava u tekućim, investicijskim i financijskim aktivnostima poduzeća.

Račun dobiti i gubitka sastavljen je po načelu nastanka događaja, kada se prihodi/rashodi priznaju u razdoblju nastanka, a ne u razdoblju priljeva/odljeva sredstava.

Kako bi se otkrio novčani tijek potrebno je transformirati račun dobiti i gubitka. U ovom slučaju koriste se usklađenja prema kojima se prihodi priznaju samo u iznosu stvarno primljenog novca, a rashodi u iznosu stvarnih plaćanja.

Postoje dvije metode transformacije računa dobiti i gubitka: izravna i neizravna.

Metodom izravnog novčanog tijeka svaka stavka računa dobiti i gubitka se transformira, pri čemu se utvrđuje stvarni novčani priljev i stvarni rashod. Neizravna metoda ne zahtijeva transformaciju svake stavke u računu dobiti i gubitka. Prema ovoj metodi, početna točka izračuna je iznos godišnje dobiti (gubitka) za analizirano izvještajno razdoblje, koji se korigira dodavanjem svih troškova koji nisu povezani s kretanjem gotovine (na primjer, amortizacija), i oduzimanjem svih troškova. prihod koji nije povezan s novčanim tokovima.

Prije sastavljanja izvješća o novčanom tijeku, prije svega, potrebno je utvrditi koja je bilančna stavka za najmanje dva razdoblja bila izvor novčanog tijeka, a koja je uzrokovala njegovu potrošnju. To se radi pomoću tablice koja prikazuje izvore formiranja i potrošnje sredstava poduzeća. Najprije se izračunava promjena svake bilančne stavke, nakon čega se ta promjena pripisuje izvorima ili potrošnji sredstava u skladu sa sljedećim pravilima:

1. Izvor raspoloživog novca je svako povećanje stavke klasificirane kao obveze ili glavnica. Primjer je bankovni kredit.
2. Svako smanjenje aktivnih računa također je izvor generiranja novčanog toka. Primjeri: prodaja dugotrajne imovine ili smanjenje zaliha.

Potrošnja:

1. Potrošnja sredstava predstavlja svako smanjenje na računu klasificiranom kao "Obveze" ili "Glasnički kapital". Primjer trošenja raspoloživih sredstava je otplata kredita.
2. Svako povećanje aktivnih stavki bilance. Stjecanje dugotrajne imovine, formiranje zaliha primjeri su potrošnje novčanog toka.

Formiranje i potrošnja novčanog toka događa se u bilo kojoj vrsti djelatnosti poduzeća. Donja tablica pokazuje koje su operacije vezane uz pojedino područje djelatnosti (proizvodne, investicijske, financijske) uzrokovale priljev (+), a koje odljev (-) gotovine poduzeća.

Izvori obrazovanja i novčani tok

Sljedeća tablica pomoći će vam pretvoriti stavke računa dobiti i gubitka u novčane tijekove i sastaviti izvještaj o novčanom tijeku.

Korištenje obje metode dovodi do istih rezultata.

Može se predstaviti kao novčani tok koji karakterizira prihode i rashode generirane ovom aktivnošću. Donošenje odluka vezanih uz kapitalna ulaganja važna je faza u djelovanju svakog poduzeća. Detaljna analiza budućih novčanih tokova povezanih s implementacijom razvijene operacije, planovi i projekti.

Procijenjeni novčani tokovi provodi se metodama diskontiranja, uzimajući u obzir koncept vremenske vrijednosti novca.

Zadatak financijskog menadžera je odabrati takve projekte i načine njihove provedbe koji će osigurati novčani tok koji ima najveću sadašnju vrijednost u odnosu na iznos potrebnih kapitalnih ulaganja.

Analiza investicijskih projekata

Postoji nekoliko metoda za ocjenu atraktivnosti investicijskih projekata i, u skladu s tim, nekoliko glavnih pokazatelja učinkovitosti novčanih tokova generiranih projektima. Svaka metoda u osnovi ima isti princip: kao rezultat projekta, poduzeće bi trebalo dobiti profit(treba povećati temeljni kapital poduzeća), dok različiti financijski pokazatelji karakteriziraju projekt iz različitih kutova i mogu zadovoljiti interese različitih skupina ljudi povezanih s tim poduzećem (vlasnici, vjerovnici, investitori, menadžeri).

Prvi korak analiza učinkovitosti bilo kojeg investicijskog projekta - izračun potrebnih kapitalnih ulaganja i predviđanje budućeg novčanog toka generiranog ovim projektom.

Osnova za izračun svih pokazatelja učinkovitosti investicijskih projekata je izračun neto novčani tok, koji se definira kao razlika između tekućih prihoda (priljeva) i rashoda (odljeva) povezanih s provedbom investicijskog projekta i mjerenih brojem novčanih jedinica po jedinici vremena (novčana jedinica / jedinica vremena).

U većini slučajeva kapitalna ulaganja se javljaju na početku projekta u nultoj fazi ili tijekom prvih nekoliko razdoblja, nakon čega slijede priljevi novca.

S financijskog gledišta, tekući tokovi prihoda i rashoda, kao i neto novčani tok, u potpunosti karakteriziraju investicijski projekt.

Predviđanje novčanog toka

Kod prognoze novčanog toka uputno je podatke prve godine prognozirati po mjesecima, druge godine po kvartalima, a za sve naredne godine po ukupnim godišnjim vrijednostima. Ova shema se preporučuje iu praksi bi trebala odgovarati uvjetima određene proizvodnje.

Naziva se novčani tijek kod kojeg svi negativni elementi prethode pozitivnima standard(klasično, normalno itd.). Za nestandardni protok, moguće je izmjenjivanje pozitivnih i negativnih elemenata. U praksi se takve situacije najčešće događaju kada završetak projekta zahtijeva značajne troškove (na primjer, demontaža opreme). Dodatna ulaganja mogu biti potrebna iu procesu provedbe projekata vezanih uz mjere zaštite okoliša.

• novčani tokovi točno odgovaraju teoriji o vrijednosti novca u vremenu – temeljnom konceptu financijskog menadžmenta;
• novčani tokovi - točno definiran događaj;
• korištenje stvarnih novčanih tokova izbjegava probleme povezane s memorijalnim računovodstvom.

Prilikom izračunavanja novčanih tokova, uzmite u obzir svi ti novčani tokovi koji se mijenjaju zbog ove odluke:

• troškovi povezani s proizvodnjom (zgrada, oprema i oprema);
• promjene u primicima, prihodima i isplatama;
• porezi;
• promjene u visini obrtnih sredstava;
• oportunitetni trošak korištenja oskudnih resursa koji su poduzeću dostupni (iako to ne mora biti izravno povezano s novčanim troškovima).

ne treba uzeti u obzir oni novčani tokovi koji se ne mijenjaju u vezi s donošenjem ove investicijske odluke:

• prošli novčani tokovi (nastali troškovi);
• novčani tokovi u obliku troškova koji bi nastali neovisno o tome je li investicijski projekt realiziran ili ne.

Postoje dvije vrste troškova koji čine ukupno potrebno kapitalno ulaganje.

1. izravni troškovi, potrebno za pokretanje projekta (izgradnja zgrada, nabava i ugradnja opreme, ulaganja u obrtna sredstva i sl.).
2. Alternativni troškovi. Najčešće je to vrijednost korištenih prostora ili zemljišta koji bi mogli generirati dobit u nekoj drugoj djelatnosti (alternativni prihod) da nisu zauzeti za prodaju.
   projekt.

Prilikom predviđanja budućeg novčanog toka, mora se imati na umu da se nadoknada troškova povezanih s potrebnim povećanjem radnog kapitala poduzeća (gotovina, zalihe ili potraživanja) događa na kraju projekta i povećava pozitivan novčani tok povezan s do posljednjeg razdoblja.

Konačni rezultat svakog razdoblja, koji tvori budući novčani tok, je iznos neto dobiti, uvećan za iznos obračunate amortizacije i obračunate kamate na posuđena sredstva (kamate su već uzete u obzir pri izračunu troška kapitala i trebaju ne broji se dva puta).

Općenito, novčani tok generiran investicijskim projektom niz je elemenata INV t , CF k

• INV t - negativne vrijednosti koje odgovaraju novčanim odljevima (za određeno razdoblje ukupni troškovi projekta premašuju ukupne prihode);
• CF k su pozitivne vrijednosti koje odgovaraju novčanim priljevima (prihodi premašuju rashode).

Budući da se planiranje budućeg novčanog toka uvijek provodi u uvjetima neizvjesnosti (potrebno je predvidjeti buduće cijene sirovina i materijala, kamatne stope, plaće, obujam prodaje itd.), poželjno je razmotriti najmanje tri moguća opcije provedbe koje uzimaju u obzir faktor rizika - pesimistične, optimistične i najrealnije. Što je manja razlika u rezultirajućim financijskim pokazateljima za svaku opciju, to je projekt stabilniji na promjene u vanjskim uvjetima, manji je rizik povezan s projektom.

Ključni pokazatelji vezani uz procjenu novčanog toka

Važan korak u procjeni novčanih tokova je analiza financijskih mogućnosti poduzeća, čiji bi rezultat trebao biti vrijednost troška kapitala poduzeća s različitim potrebnim volumenima.

WACC vrijednost temelj je za donošenje financijskih i investicijskih odluka, jer za dokapitalizaciju poduzeća moraju biti ispunjeni sljedeći uvjeti: trošak kapitala manji je od povrata ulaganja.

Vrijednost ponderiranog prosječnog troška kapitala WACC u većini slučajeva odabire se kao diskontna stopa pri procjeni budućih novčanih tokova. Po potrebi se može prilagoditi pokazateljima mogućeg rizika vezanog uz realizaciju pojedinog projekta i očekivane razine inflacije.

Ako je izračun WACC pokazatelja povezan s poteškoćama koje bacaju sumnju na pouzdanost dobivenog rezultata (na primjer, pri ocjeni vlastitog kapitala), možete odabrati vrijednost prosječnog tržišnog prinosa, prilagođenog riziku analiziranog projekta, kao diskontna stopa.

U nekim slučajevima, vrijednost diskontne stope uzima se jednakom onoj Središnje banke.

Razdoblje povrata investicijskog projekta

Izračun razdoblja povrata ulaganja često je prvi korak u procesu odlučivanja o atraktivnosti određenog investicijskog projekta za poduzeće. Ova metoda se također može koristiti za brzo izdvajanje projekata koji su neprihvatljivi u smislu likvidnosti.

Najviše od svega, vjerovnici poduzeća zainteresirani su za izračun ovog pokazatelja, za koji je najbrži povrat jedno od jamstava za povrat osiguranih sredstava.

U općem slučaju željena vrijednost je vrijednost !!DPP??, za koju je !!DPP = min N??, za koju ∑ INV t / (1 + d) t više ili jednako ∑ CF k / (1 + d) k, gdje je diskontna stopa.

Kriterij odluke pri korištenju metode izračuna razdoblja povrata može se formulirati na dva načina:

• projekt je prihvaćen ako se isplati u cjelini;
• projekt je prihvaćen ako je pronađena DPP vrijednost unutar navedenih granica. Ova se opcija uvijek koristi pri analizi projekata s visokim stupnjem rizika.

Prilikom odabira projekata iz nekoliko mogućih opcija prednost će imati projekti s kraćim rokom povrata.

Očito je da je vrijednost razdoblja povrata to veća što je diskontna stopa veća.

Značajan nedostatak ovog pokazatelja kao kriterij atraktivnosti projekta je zanemarujući pozitivne vrijednosti novčanog toka izvan obračunskog razdoblja . Kao rezultat toga, projekt koji bi općenito donio više poduzeću tijekom cijelog razdoblja provedbe može se pokazati manje privlačnim prema kriteriju !!DPP?? u usporedbi s drugim projektom koji donosi znatno manju konačnu dobit, ali brže vraća početne troškove. (Usput, ova okolnost uopće ne zabrinjava vjerovnike poduzeća.)

Ova metoda također ne razlikuje projekte s istom !!DPP??vrijednošću, ali s različitom raspodjelom prihoda unutar obračunskog razdoblja. Dakle, pri odabiru najpoželjnijeg projekta djelomično se zanemaruje načelo vremenske vrijednosti novca.

Neto sadašnji (diskontirani) prihod

NPV pokazatelj odražava izravno povećanje kapitala poduzeća, stoga je za dioničare poduzeća najznačajniji. Izračun neto sadašnje vrijednosti provodi se prema sljedećoj formuli:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k - ∑ INV t / (1 + d) t.

Kriterij prihvatljivosti projekta je pozitivna vrijednostNPV. U slučaju kada je potrebno izabrati između više mogućih projekata, prednost treba dati projektu veće vrijednosti neto sadašnje vrijednosti.

Pritom treba uzeti u obzir da omjer pokazatelja NPV različitih projekata nije nepromjenjiv u odnosu na promjenu diskontne stope. Projekt koji je bio poželjniji prema kriteriju NPV na jednoj vrijednosti stope može se pokazati manje poželjnim na drugoj vrijednosti. Iz ovoga također proizlazi da pokazatelji PP i NPV mogu dati proturječne procjene pri odabiru najpoželjnijeg investicijskog projekta.

Kako biste donijeli informiranu odluku i uzeli u obzir moguće promjene u stopi (koja obično odgovara trošku uloženog kapitala), korisno je analizirati grafikon NPV u odnosu na d. Za standardne novčane tokove, NPV krivulja je monotono padajuća, težeći s povećanjem d negativnoj vrijednosti jednakoj sadašnjoj vrijednosti uloženih sredstava (∑ INV t / (1 + d) t). Nagib tangente u danoj točki na krivulji odražava osjetljivost pokazatelja NPV na promjenu d. Što je veći nagib, to je ovaj projekt rizičniji: mala promjena tržišne situacije koja utječe na diskontnu stopu može dovesti do velikih promjena u predviđenim rezultatima.

Za projekte koji imaju velike prihode u početnim razdobljima provedbe, moguće promjene neto sadašnje vrijednosti bit će manje (očito su takvi projekti manje rizični, jer se uloženo brže vraća).

Kada se uspoređuju dva alternativna projekta, preporučljivo je odrediti vrijednost prepreka stopa po kojoj je neto sadašnja vrijednost dva projekta jednaka. Razlika između korištene diskontne stope i granične stope predstavljat će marginu sigurnosti u smislu prednosti projekta s većom NPV. Ako je ta razlika mala, tada pogreška u odabiru stope d može dovesti do činjenice da će projekt biti prihvaćen za implementaciju, što je u stvarnosti manje isplativo za poduzeće.

Interna stopa povrata

Interna stopa povrata odgovara diskontnoj stopi pri kojoj se sadašnja vrijednost budućeg novčanog toka podudara s iznosom uloženih sredstava, tj. zadovoljava jednakost

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t.

Pronalaženje ovog pokazatelja bez pomoći posebnih alata (financijski kalkulatori, računalni programi) u općem slučaju uključuje rješavanje jednadžbe stupnja n, stoga je prilično teško.

Grafička metoda može se koristiti za pronalaženje IRR-a koji odgovara normalnom novčanom toku, s obzirom da se NPV vrijednost pretvara u 0 ako diskontna stopa odgovara IRR vrijednosti (ovo se lako može vidjeti usporedbom formula za izračun NPV i IRR). Ova činjenica temelji se na tzv. grafičkoj metodi za određivanje IRR-a, koja odgovara sljedećoj formuli za približni izračun:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 - d 1) / (NPV 1 - NPV 2),

gdje su d 1 i d 2 stope koje odgovaraju nekim pozitivnim (NPV 1) i negativnim (NPV 2) vrijednostima neto sadašnje vrijednosti. Što je interval d 1 - d 2 manji, rezultat je točniji. Uz praktične izračune, razlika od 5 postotnih bodova može se smatrati dovoljnom za dobivanje prilično točne vrijednosti IRR vrijednosti.

Kriterij za prihvaćanje investicijskog projekta je višak IRR pokazatelja odabrane diskontne stope. Kada se uspoređuje nekoliko projekata, projekti s velikim IRR vrijednostima bit će poželjniji.

U slučaju normalnog (standardnog) novčanog tijeka, uvjet IRR > d ispunjen je istovremeno s uvjetom NPV > 0. Odlučivanje prema kriterijima NPV i IRR daje iste rezultate ako se postavi pitanje mogućnosti provedbe razmatra se pojedinačni projekt. Ako se uspoređuje nekoliko različitih projekata, ovi kriteriji mogu dati proturječne rezultate. Vjeruje se da će u ovom slučaju pokazatelj neto sadašnje vrijednosti biti prioritet, budući da je, odražavajući povećanje temeljnog kapitala poduzeća, više u interesu dioničara.

Modificirana interna stopa povrata

Za nestandardne novčane tokove, rješenje jednadžbe koja odgovara definiciji interne stope povrata, u velikoj većini slučajeva (mogući su nestandardni tokovi s jednom IRR vrijednošću) daje nekoliko pozitivnih korijena, tj. moguće vrijednosti indikatora IRR. U ovom slučaju, kriterij IRR > d ne funkcionira: vrijednost IRR-a može premašiti korištenu diskontnu stopu, a projekt koji se razmatra ispada neprofitabilan.

Kako bi se riješio ovaj problem u slučaju nestandardnih novčanih tokova, izračunava se analog IRR-a - modificirana interna stopa povrata MIRR (može se izračunati i za projekte koji generiraju standardne novčane tokove).

MIRR je kamatna stopa po kojoj se, tijekom razdoblja provedbe projekta n, akumulira ukupni iznos svih diskontiranih ulaganja u početnom trenutku, vrijednost jednaka zbroju svih novčanih priljeva akumuliranih po istoj stopi d na kraju realizacija projekta dobiva se:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

Kriterij odlučivanja MIRR > d. Rezultat je uvijek u skladu s NPV kriterijem i može se koristiti za procjenu standardnih i nestandardnih novčanih tokova.

Stopa povrata i indeks profitabilnosti

Profitabilnost je važan pokazatelj učinkovitosti ulaganja, budući da odražava omjer troškova i prihoda, pokazujući iznos prihoda primljen za svaku jedinicu (rublja, dolar, itd.) Uloženih sredstava.

P = NPV / INV 100%.

Indeks profitabilnosti (koeficijent profitabilnosti) PI - omjer sadašnje vrijednosti projekta i troškova, pokazuje koliko će puta porasti uloženi kapital tijekom provedbe projekta:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100% + 1.

Kriterij za donošenje pozitivne odluke pri korištenju pokazatelja profitabilnosti je omjer P > 0 ili, ekvivalentno, PI > 1. Od nekoliko projekata preferiraju se oni s višim pokazateljima profitabilnosti.

Kriterij profitabilnosti može dati rezultate koji su u suprotnosti s kriterijem neto sadašnje vrijednosti ako se razmatraju projekti s različitim iznosima uloženog kapitala. Pri donošenju odluke potrebno je uzeti u obzir financijske i investicijske mogućnosti poduzeća, kao i razmatranje da je pokazatelj NPV više u interesu dioničara u smislu povećanja njihovog kapitala.

Istodobno, potrebno je uzeti u obzir utjecaj projekata koji se razmatraju jedni na druge, ako se neki od njih mogu prihvatiti za provedbu istovremeno i na projekte koje poduzeće već provodi. Na primjer, otvaranje novog proizvodnog pogona može dovesti do smanjenja prodaje prethodno proizvedenih proizvoda. Dva projekta koja se provode u isto vrijeme mogu dati rezultat koji je i veći (sinergijski učinak) i manji nego u slučaju zasebne provedbe.

Sažimajući analizu glavnih pokazatelja učinkovitosti novčanog toka, možemo istaknuti sljedeće važne točke.

Prednosti PP metode (jednostavna metoda za izračun razdoblja povrata):

• jednostavnost izračuna;
• računovodstvo za likvidnost projekta.

Isključivanjem najsumnjivijih i najrizičnijih projekata kod kojih glavni novčani tokovi dolaze na kraju razdoblja, PP metoda se koristi kao jednostavna metoda za procjenu rizika ulaganja.

Pogodan je za male tvrtke s niskim prometom gotovine, kao i za brzu analizu projekata u uvjetima nedostatka resursa.

Nedostaci RR metode:

• izbor granične vrijednosti razdoblja povrata može biti subjektivan;
• ne uzima se u obzir isplativost projekta nakon razdoblja povrata. Metoda se ne može primijeniti kada se uspoređuju opcije s istim razdobljima povrata, ali različitim životnim vijekom;
• vremenska vrijednost novca nije uzeta u obzir;
• nije prikladan za ocjenu projekata povezanih s temeljno novim proizvodima;
• točnost izračuna ovom metodom uvelike ovisi o učestalosti dijeljenja životnog vijeka projekta u intervale planiranja.

Prednosti DPP metode:

• uzima u obzir vremenski aspekt vrijednosti novca, daje dulje razdoblje povrata od RR i uzima u obzir više novčanih tokova od kapitalnih ulaganja;
• ima jasan kriterij prihvatljivosti projekata. Pri korištenju DPR-a, projekt je prihvaćen ako se isplati unutar svog životnog vijeka;
• uzima se u obzir likvidnost projekta.

Metoda se najbolje koristi za brzi pregled niskolikvidnih i visokorizičnih projekata pod određenim uvjetima
visoka razina inflacije.

Nedostaci DPP metode:

• ne uzima u obzir sve novčane tokove primljene nakon završetka projektnog razdoblja. No, budući da je DPP uvijek veći od PP, DPP isključuje manji iznos tih novčanih primitaka.

Prednosti metode NPV:

• usmjerena na povećanje dobrobiti investitora, stoga je u potpunosti u skladu s glavnim ciljem financijskog upravljanja;
• uzima u obzir vremensku vrijednost novca.

Nedostaci metode NPV:

• teško je objektivno procijeniti potrebnu stopu povrata. Njegov izbor je ključan u NPV analizi, jer određuje relativnu vrijednost novčanih tokova u različitim vremenskim razdobljima. Stopa koja se koristi u procjeni NPV-a trebala bi odražavati potrebnu stopu povrata prilagođenu riziku;
• teško je procijeniti tako nesigurne parametre kao što su moralna i fizička amortizacija fiksnog kapitala; promjene u aktivnostima organizacije. To može dovesti do netočne procjene vijeka trajanja dugotrajne imovine;
• NPV vrijednost ne odražava adekvatno rezultat kada se uspoređuju projekti:
  • s različitim početnim troškovima za istu vrijednost
    čisti pravi;
  • s većom neto sadašnjom vrijednošću i dugim rokom povrata te projekti s nižom neto sadašnjom vrijednošću i kratkim rokom povrata;
• može dati proturječne rezultate s drugim pokazateljima novčanih tokova.

Metoda se najčešće koristi kod odobravanja ili odbijanja pojedinog investicijskog projekta. Također se koristi u analizi projekata s neujednačenim novčanim tokovima za procjenu vrijednosti interne stope povrata projekta.

Prednosti IRR metode:

• objektivnost, informativnost, neovisnost o apsolutnoj veličini ulaganja;
• daje procjenu relativne isplativosti projekta;
• može se lako prilagoditi za usporedbu projekata s različitim razinama rizika: projekti s visokom razinom rizika trebaju imati visoku internu stopu povrata;
• ne ovisi o odabranoj diskontnoj stopi.

Nedostaci IRR metode:

• složenost izračuna;
• moguća subjektivnost izbora normativnog povratka;
• veća ovisnost o točnosti procjena budućih novčanih tokova;
• podrazumijeva obvezno reinvestiranje svih primljenih prihoda, po stopi jednakoj IRR-u, za razdoblje do završetka projekta;
• nije primjenjivo za procjenu nestandardnih novčanih tokova.

Najčešće korištena metoda, zbog jasnoće dobivenih rezultata i mogućnosti njihove usporedbe s prinosima različitih tržišnih financijskih instrumenata, često se koristi u kombinaciji s metodom razdoblja povrata.

Prednosti MIRR metode:

• daje objektivniju ocjenu povrata ulaganja;
• manja je vjerojatnost sukoba s kriterijem NPV;

Nedostaci MIRR metode:

• ovisi o diskontnoj stopi.

metodaOGLEDALOkoristi se u istim slučajevima kao i metodaIRRu prisutnosti neujednačenih (nestandardnih) novčanih tokova koji uzrokuju problem višestrukostiIRR.

Prednosti metodePIPI:

• jedini od svih pokazatelja odražava omjer prihoda i troškova;
• daje objektivnu ocjenu isplativosti projekta;
• primjenjivo na procjenu bilo kojeg novčanog toka.

Nedostaci metodePIPI:

• može dati proturječne rezultate s drugim pokazateljima.

Metoda se koristi kada se metoda povrata i metodaNPV (IRR) daju nedosljedne rezultate, kao i ako je vrijednost početnog ulaganja važna za investitore.

Analiza kriterija učinkovitosti investicijskih projekata. Usporedba NPV i IRR.

1. Ako se kriteriji NPV i IRR primjenjuju na takav pojedinačni projekt u kojem se nakon početnog izdatka gotovine javljaju samo novčani primici, tada su rezultati dobiveni objema metodama
   međusobno se slažu i dovode do identičnih odluka.
2. Za projekte s drugim rasporedima novčanog toka, vrijednost interne stope povrata IRR može biti sljedeća:

• nema IRR:
  • projekt u kojem nema novčanog toka uvijek ima pozitivnu NPV vrijednost; s tim u vezi, u projektu nema IRR-a (gdje je NPV = 0). U tom slučaju IRR treba odbaciti i koristiti NPV. Budući da je NPV > 0, ovaj projekt treba prihvatiti;
  • projekt bez novčanog toka uvijek ima negativan NPV, a takav projekt nema IRR. U tom slučaju IRR treba odbaciti i koristiti NPV; jer NPV< 0, то данный проект следует отвергнуть;
• nasuprot IRR. Projekt koji prvo ima novčane priljeve, a zatim novčane odljeve ima IRR koji nikada nije u skladu s NPV (niska IRR i pozitivna NPV pojavit će se u isto vrijeme);
• višestruki IRR. Projekt koji izmjenjuje dolazni i odlazni novac imat će onoliko internih stopa povrata koliko ima preokreta u smjeru novčanih tokova.

3. Rangiranje projekta potrebno je ako:

• projekti su alternativni da biste mogli izabrati jedan od njih;
• iznos kapitala je ograničen, a tvrtka nije u mogućnosti prikupiti dovoljno kapitala za realizaciju svih dobrih projekata;
• ne postoji slaganje između NPV i IRR. U slučaju istodobnog korištenja dviju metoda: NPV i IRR, često dolazi do različitih rangiranja.

Uzroci odstupanja između rezultata metode IRR i NPV za nekoliko projekata

Vrijeme izvedbe projekta - Dugoročni projekti mogu imati nisku IRR, ali tijekom vremena njihova neto sadašnja vrijednost može biti viša od kratkoročnih projekata s visokom stopom povrata.

Izbor između IRR i NPV:

• ako koristimo NPV metodu kao kriterij za odabir investicijskog projekta, onda ona dovodi do maksimizacije iznosa gotovine, što je ekvivalentno maksimizaciji troška. Ako je to cilj poduzeća, tada treba koristiti metodu neto sadašnje vrijednosti;
• ako se IRR metoda koristi kao kriterij odabira, to dovodi do maksimiziranja postotka rasta poduzeća. Kada je cilj poduzeća povećati svoju vrijednost, najvažnija karakteristika investicijskih projekata je stupanj povrata, sposobnost zarade novca za ponovno ulaganje.

Procjena novčanih tokova različitog trajanja

U slučajevima kada postoji sumnja u ispravnost usporedbe uz razmatrane pokazatelje projekata s različitim rokovima provedbe, može se pribjeći jednoj od sljedećih metoda.

Metoda lančanog ponavljanja

Kada koristite ovu metodu, pronađite najmanji zajednički višekratnik vremena implementacije i procijenjenih projekata. Oni grade nove novčane tokove koji proizlaze iz nekoliko implementacija projekata, uz pretpostavku da će troškovi i prihodi ostati na istoj razini. Korištenje ove metode u praksi može biti povezano sa složenim izračunima ako se razmatra nekoliko projekata, a kako bi se uskladili svi rokovi, svaki će se morati ponoviti nekoliko puta.

Metoda ekvivalentnog anuiteta

Ova metoda podrazumijeva jednostavnije izračune koji se provode u sljedećim fazama za svaki od razmatranih projekata:

Prednost imaju projekti veće vrijednosti.

Istodobno, ponovna implementacija projekta nije uvijek moguća, pogotovo ako je dovoljno dugačak ili se odnosi na područja gdje dolazi do brze tehnološke obnove proizvedenih proizvoda.

Osim razmatranih kvantitativnih pokazatelja učinkovitosti kapitalnih ulaganja, pri donošenju investicijskih odluka potrebno je uzeti u obzir kvalitativne karakteristike atraktivnosti projekta, koje odgovaraju sljedećim kriterijima:

• usklađenost projekta koji se razmatra s općom investicijskom strategijom poduzeća, njegovim dugoročnim i trenutnim planovima;
• mogući utjecaj na druge projekte koje poduzeće provodi;
• perspektive projekta u usporedbi s posljedicama odbijanja provedbe alternativnih projekata;
• usklađenost projekta s prihvaćenim regulatornim i planiranim pokazateljima u pogledu razine rizika, financijske stabilnosti, ekonomskog rasta organizacije i sl.;
• osiguravanje potrebne diversifikacije financijskih i gospodarskih aktivnosti organizacije;
• usklađenost zahtjeva provedbe projekta s raspoloživim proizvodnim i ljudskim resursima;
• društvene posljedice provedbe projekta, mogući utjecaj na ugled, imidž organizacije;
• usklađenost projekta koji se razmatra s ekološkim standardima i zahtjevima.

Glavni nedostatak razmatranih metoda je pretpostavka da će uvjeti za realizaciju projekata, a time i potrebni troškovi i prihodi ostati na istoj razini, što je u sadašnjoj situaciji na tržištu gotovo nemoguće.

Procjena novčanog toka poduzeća za izvještajno razdoblje, kao i planiranje novčanog toka za budućnost, najvažniji je dodatak analizi financijskog stanja poduzeća i obavlja sljedeće zadatke:

• - utvrđivanje opsega i izvora sredstava koje poduzeće prima;
• - utvrđivanje glavnih pravaca korištenja sredstava;
• - ocjenu primjerenosti vlastitih sredstava poduzeća za investicijske aktivnosti;
• - utvrđivanje razloga odstupanja između iznosa ostvarene dobiti i stvarne raspoloživosti sredstava.

Kako bi se otkrio stvarni novčani tijek u poduzeću, procijenio sinkronizam primitaka i plaćanja, kao i povezao iznos dobivenog financijskog rezultata sa stanjem sredstava, potrebno je identificirati i analizirati sve pravce primitaka, kao i njihovo zbrinjavanje. Uobičajeno je razmatrati smjerove novčanog toka u kontekstu glavnih vrsta aktivnosti - tekuće, investicijske, financijske.

U međunarodnoj računovodstvenoj i analitičkoj praksi, metodologija za analizu upravljanja gotovinom razvijena je dovoljno detaljno i svodi se na analizu tijeka u tri glavna područja:

• - operativne (tekuće) aktivnosti - kretanje sredstava u vezi s primitkom prihoda, predujmova, uplata na račune dobavljača, isplata plaća, obračuna s proračunom, ostalih troškova iz dobiti i drugih stavki koje karakteriziraju glavnu djelatnost poduzeća;
• - investicijska djelatnost - kretanje novčanih sredstava vezano uz nabavu i prodaju dugotrajne imovine i nematerijalne imovine, profitabilne financijske imovine, udjela u dioničkim društvima, primanje dividendi;
• - financijska djelatnost - kretanje novčanih sredstava povezano s dobivanjem i otplatom kredita, plaćanjem kamata na obveze i isplatom dividende dioničarima poduzeća.

Postoje dva pristupa identificiranju ovih područja i njihovom donošenju u izvještaj o novčanom toku:

• - izravna metoda temelji se na obračunu priljeva (prihodi od prodaje proizvoda, radova i usluga, primici predujmova i dr.) i odljeva (plaćanje faktura dobavljača, plaćanje poreza i dr.) novčanih sredstava;
• - neizravna metoda temelji se na identifikaciji i obračunu transakcija vezanih uz kretanje novčanih sredstava, te naknadnom usklađenju neto dobiti.

Neizravna metoda ima za cilj dobivanje podataka koji karakteriziraju neto novčani tok poduzeća u izvještajnom razdoblju.

Izvori informacija za izradu izvještaja o novčanim tijekovima poduzeća ovom metodom su bilanca stanja i račun dobiti i gubitka. Izračun neto novčanog tijeka poduzeća neizravnom metodom provodi se prema vrsti gospodarske djelatnosti i poduzeću u cjelini.

Korištenje neizravne metode izračuna novčanog toka omogućuje određivanje potencijala poduzeća za formiranje glavnog internog izvora financiranja za njegov razvoj - neto novčani tok iz poslovnih i investicijskih aktivnosti, kao i identificiranje dinamike svih faktori koji utječu na njegovo formiranje.

Osim toga, treba napomenuti relativno nizak intenzitet rada generiranja izvještaja o novčanom toku, budući da je velika većina pokazatelja potrebnih za izračun neizravnom metodom sadržana u drugim oblicima tekućih financijskih izvještaja poduzeća.

Za poslovne aktivnosti osnovni element za izračun neto novčanog tijeka poduzeća posrednom metodom je njegova neto dobit ostvarena u izvještajnom razdoblju.

Za procjenu novčanih tokova koriste se sljedeći pokazatelji: neto sadašnja vrijednost poduzeća, razdoblje povrata ulaganja i troškova proizvodnje, interna stopa povrata proizvodnje, ulaganja i financijskih aktivnosti itd.

Analiza novčanih priljeva i odljeva iznimno je važna za ocjenu uspješnosti poslovanja poduzeća. Međutim, kada govorimo o problemima procjene prihvatljivosti ulaganja, više se ne bavimo trenutnim novčanim priljevima i odljevima poduzeća, već njegovim novčanim primicima, tj. "suhi ostatak", koji čini prirast u kapitalu poduzeća.

Neto novčani tok (NFC), koji predstavlja razliku između pozitivnih (MPC) i negativnih (NCP) novčanih tokova u analiziranom vremenskom razdoblju:

Izračun neto novčanog toka za poduzeće kao cjelinu, njegove pojedinačne strukturne odjele (centre odgovornosti), različite vrste gospodarskih aktivnosti ili pojedinačne poslovne transakcije provodi se prema sljedećoj formuli:

NDP \u003d PDP-ODP, (1)

NPV - iznos neto novčanog toka u promatranom razdoblju;

RAP - iznos pozitivnog novčanog toka (novčanih primitaka) u promatranom razdoblju;

ODP - iznos negativnog novčanog tijeka (rashoda sredstava) u promatranom razdoblju.

Kao što se može vidjeti iz ove formule, ovisno o omjeru volumena pozitivnih i negativnih tokova, iznos neto novčanog toka može se karakterizirati pozitivnim i negativnim vrijednostima koje određuju konačni rezultat odgovarajuće ekonomske aktivnosti poduzeća te u konačnici utječu na formiranje i dinamiku stanja njegovih novčanih sredstava.

Riža. 5.

Pri analizi novčanih tokova, prije svega, provodi se horizontalna analiza novčanih tokova: proučava se dinamika obujma formiranja pozitivnog, negativnog i neto novčanog toka poduzeća u kontekstu pojedinačnih izvora, stope izračunava se njihov rast i rast, utvrđuju se trendovi njihovog obujma.

Stopa rasta neto novčanog toka (T NPV) uspoređuje se sa stopom rasta imovine poduzeća (T Act) i sa stopom rasta proizvodnje (prodaje) proizvoda (T RP). Za normalno funkcioniranje poduzeća, povećanje njegove financijske stabilnosti i solventnosti, potrebno je da stopa rasta prodaje bude veća od stope rasta imovine, a stopa rasta neto novčanog toka nadmašuje stopu rasta obujma prodaje:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Paralelno se provodi i vertikalna (strukturna) analiza pozitivnih, negativnih i neto novčanih tokova:

• a) prema vrsti gospodarske aktivnosti (operativne, investicijske, financijske), što će omogućiti utvrđivanje udjela svake vrste aktivnosti u formiranju pozitivnih, negativnih i neto novčanih tokova;
• b) za pojedine interne sektore (centre odgovornosti), koji će prikazati doprinos svakog sektora formiranju novčanih tokova;
• c) po pojedinim izvorima prihoda i pravcima trošenja novca, čime je moguće utvrditi udio svakog od njih u formiranju ukupnog novčanog toka. Istodobno se utvrđuje uloga i mjesto neto dobiti u formiranju NPV-a, otkriva se stupanj dostatnosti odbitaka amortizacije za reprodukciju dugotrajne imovine i nematerijalne imovine.

Rezultati horizontalne i vertikalne analize služe kao osnova za provođenje fundamentalne (faktorske) analize formiranja neto novčanog toka.

Za proučavanje čimbenika formiranja pozitivnih, negativnih i neto novčanih tokova preporuča se korištenje izravnih i neizravnih metoda.

Izravna metoda ima za cilj dobivanje podataka koji karakteriziraju i bruto i neto novčani tok poduzeća u izvještajnom razdoblju. Pri primjeni ove metode izravno se koriste računovodstveni podaci i izvještaj o novčanom tijeku koji karakteriziraju sve vrste njihovih primitaka i izdataka. Razlike u rezultatima izračuna novčanih tokova izravnim i neizravnim metodama odnose se samo na poslovne aktivnosti.

Za poslovne aktivnosti, NPV izravnom metodom utvrđuje se na sljedeći način:

NPV o.d. \u003d V RP + P av + PP o.d. - O inventaru i materijalu - ZP - NP - PV o.d. (3)

gdje je B RP - prihod5a od prodaje proizvoda i usluga;

P av - predujmovi primljeni od kupaca i kupaca;

PP o.d. - iznos ostalih prihoda iz poslovanja;

O robi i materijalu - iznos uplaćenih sredstava za nabavljene zalihe;

ZP - iznos plaća isplaćenih osoblju poduzeća;

NP - iznos plaćanja poreza u proračun i izvanproračunske fondove;

PV o.d - iznos ostalih plaćanja u tijeku poslovanja.

Jedna od prednosti izravne metode je ta što prikazuje ukupne primitke i plaćanja i fokusira se na one stavke koje generiraju najviše novčanih priljeva i odljeva. Međutim, ova metoda ne otkriva odnos između vrijednosti financijskog rezultata i vrijednosti promjene u gotovini, posebice ne pokazuje zašto dolazi do situacije kada je profitabilno poduzeće nesolventno.

Neizravna metoda je poželjnija s analitičkog gledišta, jer vam omogućuje da objasnite razloge odstupanja između financijskih rezultata i slobodnih gotovinskih salda. Izračun neto novčanog toka neizravnom metodom provodi se odgovarajućim usklađivanjem neto dobiti za iznose promjena zaliha, potraživanja, obveza, kratkoročnih financijskih ulaganja i ostalih stavki imovine vezanih uz tekuće poslovanje. Izvori informacija za izračun i analizu novčanih tokova neizravnom metodom su bilanca i račun dobiti i gubitka.

Za operativne (glavne) djelatnosti izračunava se na sljedeći način:

NPV o.d. = PE o.d. + A + ?DZ + ?Z TMC + ?KZ + ?DBP +?R + Pav +?Vav (4)

gdje je PE o.d. - iznos neto dobiti poduzeća iz poslovanja;

A - iznos amortizacije dugotrajne imovine i nematerijalne imovine;

• ?DZ - promjena iznosa potraživanja;
• ?Z Zalihe i materijal - promjena iznosa zaliha i PDV-a na nabavljene vrijednosti koje su dio kratkotrajne imovine;
• ?KZ - promjena iznosa obveza prema dobavljačima;
• ?DBP - promjena iznosa odgođenog prihoda;
• ?R - promjena iznosa pričuve za buduće izdatke i plaćanja;

P av - promjena iznosa primljenih predujmova;

U av - promjena iznosa izdanih predujmova.

Za procjenu učinkovitosti novčanog toka poduzeća, omjer učinkovitosti novčanog toka izračunava se i analizira kao omjer neto dobiti i amortizacije prema negativnom novčanom toku:

E DP = ChP + Am

ili kao omjer neto dobiti i amortizacije prema prosječnom godišnjem iznosu imovine poduzeća:

E DP = ChP + Am

Od financijskih pokazatelja smatra se omjer adekvatnosti neto novčanog toka poduzeća; koeficijent likvidnosti novčanog toka; omjer učinkovitosti novčanog toka, kao i omjer reinvestiranja neto novčanog toka. Izračun se provodi prema sljedećim formulama.

Omjer dostatnosti neto novčanog toka, KD NPV:

KD NPV = NPV

OD + ?Z TM + D y (6)

OD - iznos otplate glavnice dugoročnih i kratkoročnih zajmova i zajmova poduzeća;

Z TM - zbroj povećanja zaliha zaliha kao dijela tekuće imovine poduzeća;

Du - iznos dividende (kamate) koju plaćaju vlasnici poduzeća (dioničari) na uloženi kapital (dionice, dionice itd.).

Omjer likvidnosti novčanog toka tvrtke, CL DP:

CL DP = RAP

gdje je RAP zbroj bruto pozitivnog novčanog toka poduzeća u planskom razdoblju;

ODP - iznos bruto negativnog novčanog toka poduzeća u planskom razdoblju.

Koeficijent reinvestiranja neto novčanog toka poduzeća, KR NPV:

KR DP = CHDP - Du

RI + ?FI d (8)

gdje je NPV iznos neto novčanog toka poduzeća u planskom razdoblju;

Du - iznos dividende (kamate) koju plaćaju vlasnici poduzeća (dioničari) na uloženi kapital (dionice, dionice itd.);

• ?RI - iznos rasta realnih investicija poduzeća (u svim njihovim oblicima) u planskom razdoblju;
• ?FI D - iznos rasta dugoročnih financijskih ulaganja poduzeća u planskom razdoblju.

Osim formiranja mjesečnog proizvodnog programa, rezultat ove faze planiranja su usklađeni dinamički očevidnici. Poželjno je da svako poduzeće ima dinamičke registre novčanih tokova, kao i potraživanja i obveza. Dinamički registri novčanih tokova uključuju: primitke sredstava na račun poduzeća za isporučenu robu i obavljene usluge; dinamika prihoda od aktivnosti fonda (upravljanje portfeljem fonda, prihodi od nove emisije udjela); trošenje prihoda od prodaje u glavnim područjima (kupnja sirovina i materijala, plaće, fiksni troškovi i druge tekuće potrebe poduzeća); plaćanje kamata na kredite; isplata dividende; investicijski troškovi; iznos slobodnih sredstava poduzeća (ili iznos njihovog manjka).

U završnoj fazi predlaže se izračun modela neto sadašnje vrijednosti novčanih tokova, prilagođenih za prosječnu stopu inflacije u industriji. U tom smislu, neto diskontirani novčani tok, određen sljedećom generaliziranom formulom, postaje pokazatelj koji određuje učinkovitost poduzeća:

NPV=? -----------

t = 1 (1 + r (d)) t (9)

gdje je t vremenski period; CF - vrijednost novčanog toka u razmatranom 1. vremenskom razdoblju; - popust; n je broj razdoblja, NPV je neto diskontirani novčani tok.

Praktično korištenje modela NPV preporuča se provoditi određenim redoslijedom. U prvoj fazi procjenjuju se vrijednosti konstantnih pokazatelja (Io, I, n, Kt) i zamjenjuju u formulu. U drugoj fazi, kroz regulaciju vrijednosti varijabilnih pokazatelja (obujam prodaje, jedinična cijena, amortizacija, visina fiksnih i varijabilnih troškova), provodi se multivarijatna procjena NPV. U trećoj fazi odabire se opcija s najvećom vrijednošću NPV iz ukupne količine istraživanja. Zaključno, formirana su glavna načela investicijske strategije, uzimajući u obzir omjer varijabilnih pokazatelja koji se koriste u izračunu najbolje opcije NPV.

Prema modernoj financijskoj teoriji, neto sadašnja vrijednost (NPV) djeluje kao univerzalni pokazatelj koji olakšava donošenje ispravnih i optimalnih upravljačkih odluka u financijskim i investicijskim aktivnostima poduzeća. Prema ovoj odredbi, pod strategijom dugoročnog ulaganja predlaže se razmatrati proces utvrđivanja smjerova investicijskog razvoja poduzeća, koji u očekivanom vremenskom razdoblju osigurava pozitivnu neto sadašnju vrijednost novčani tokovi koje on stvara. Uspješna provedba ove strategije trebala bi doprinijeti stjecanju odgovarajućih konkurentskih prednosti (u tehnološkom, organizacijskom, marketinškom, troškovnom smislu itd.), kao i biti u skladu sa zahtjevom stalnog povećanja ukupne vrijednosti poduzeća. .

Kao što je ranije navedeno, ne samo u tijeku različitih vrsta ulaganja, već iu procjeni stupnja učinkovitosti gospodarske aktivnosti, najvažnije mjesto zauzima razina konkurentnosti poduzeća, a posebno njegov potencijal za prijelaz na novih područja djelovanja i izgradnje "barijera" za ulazak u industriju novih konkurentskih tvrtki. Ostvarivanjem odgovarajućih tržišnih prednosti poduzeće se može u određenoj mjeri zaštititi od negativnih učinaka konkurenata.

Dohodovni pristup vrednovanju poslovanja poduzeća: metoda diskontiranog novčanog toka (DCF)

Vrednovanje poslovanja poduzeća metodom DCF temelji se na pretpostavci da potencijalni kupac neće za poduzeće platiti iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od poslovanja tog poduzeća. Vlasnik najvjerojatnije neće prodati svoju tvrtku za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o cijeni jednakoj sadašnjoj vrijednosti budućeg prihoda poduzeća.

Vrednovanje poduzeća metodom DCF sastoji se od sljedećih faza:

• · Izbor modela novčanog toka.
• · Određivanje trajanja prognoziranog razdoblja.
• · Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda.
• · Prognoza i analiza troškova.
• · Prognoza i analiza ulaganja.
• · Izračun novčanog toka za svaku predviđenu godinu.
• · Određivanje diskontne stope.
• · Izračun vrijednosti u razdoblju nakon prognoze.
• · Izračun sadašnjih vrijednosti budućih novčanih tokova i troškova u razdoblju nakon prognoze.
• · Uvođenje konačnih izmjena i dopuna.

Odabir modela novčanog toka ovisi o tome je li potrebno razlikovati vlasnički i dužnički kapital ili ne. Razlika je u tome što se kamate na servisiranje dužničkog kapitala mogu alocirati kao trošak (u modelu novčanog tijeka za kapital) ili uključiti u tok prihoda (u modelu za ukupno uloženi kapital), s tim se mijenja i vrijednost neto prihoda.

Trajanje prognoznog razdoblja u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvima obično je 5-10 godina, au zemljama s tranzicijskim gospodarstvima, u uvjetima nestabilnosti, dopušteno je skratiti prognozno razdoblje na 3-5 godina. U pravilu se razdoblje prognoze uzima dok se stopa rasta poduzeća ne stabilizira (pretpostavlja se stabilna stopa rasta u razdoblju nakon prognoze).

Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda zahtijeva razmatranje i razmatranje niza čimbenika, od kojih su glavni obujam proizvodnje i cijene proizvoda, potražnja za proizvodima, retrospektivne stope rasta, stope inflacije, izgledi za kapitalna ulaganja, stanje u industriji, tržišnog udjela poduzeća i ukupne situacije u gospodarstvu. Predviđanje bruto prihoda mora biti logično usklađeno s povijesnim poslovnim rezultatima tvrtke.

Prognoza i analiza troškova. U ovoj fazi procjenitelj mora proučiti strukturu troškova poduzeća, posebno omjer fiksnih i varijabilnih troškova, procijeniti inflacijska očekivanja, isključiti jednokratne stavke rashoda koji se neće pojaviti u budućnosti, odrediti troškove amortizacije, izračunati trošak plaćanja kamata na posuđena sredstva, usporedite predviđene troškove s odgovarajućim pokazateljima konkurenata ili prosjekom industrije.

Prognoza i analiza ulaganja uključuje tri glavne komponente: vlastita obrtna sredstva (“radna sredstva”), kapitalna ulaganja, potrebe za financiranjem i provodi se, odnosno, na temelju prognoze pojedinih komponenti vlastitih obrtnih sredstava, na temelju procijenjenog preostalog životni vijek imovine, na temelju potrebe za financiranjem postojeće razine duga i rasporeda otplate duga.

Izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu može se izvršiti na dvije metode – neizravnu i izravnu. Neizravna metoda analizira novčani tijek po vrsti poslovanja. Izravna metoda temelji se na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, tj. na računovodstvenim računima.

Definicija diskontne stope (kamatne stope za pretvaranje budućih zarada u sadašnju vrijednost) ovisi o tome koja se vrsta novčanog toka koristi kao osnova. Za novčani tok u kapital, primjenjuje se diskontna stopa jednaka stopi povrata na kapital od vlasnika; za novčani tok za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na vlasnički kapital i posuđena sredstva, pri čemu su ponderi udjeli posuđenog i vlasničkog kapitala u strukturi kapitala.

Za novčani tok u kapital, najčešće metode za određivanje diskontne stope su kumulativna metoda konstrukcije i model određivanja cijene kapitalne imovine. Za novčani tijek za sav uloženi kapital obično se koristi model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Pri određivanju diskontne stope kumulativnom metodom osnovica za izračun je stopa prinosa na nerizične vrijednosne papire kojoj se pribrajaju dodatni prihodi povezani s rizikom ulaganja u ovu vrstu vrijednosnih papira. Zatim se vrše prilagodbe (u smjeru povećanja ili smanjenja) za učinak kvantitativnih i kvalitativnih čimbenika rizika povezanih sa specifičnostima ove tvrtke.

U skladu s Capital Assets Pricing Modelom (CAPM), diskontna stopa određena je formulom:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, gdje (10)

R je stopa povrata na kapital koju zahtijeva investitor;

Rf je stopa povrata bez rizika;

Rm - ukupni tržišni povrat u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

c - koeficijent beta (mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima koji se odvijaju u zemlji);

S1 - premija za mala poduzeća;

S2 je premija za obilježje rizika pojedinog poduzeća;

C - rizik zemlje.

Prema modelu ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa (WACC - Weighted Average Cost of Capital) se utvrđuje na sljedeći način:

WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws gdje je (11)

kd - trošak posuđenog kapitala;

tc - stopa poreza na dohodak;

wd - udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća;

kp - trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštene dionice);

wp - udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala poduzeća;

ks - trošak prikupljanja temeljnog kapitala (redovne dionice);

ws - udio redovnih dionica u strukturi kapitala poduzeća.

Izračun vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja vrši se ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon predviđanja, koristeći sljedeće metode:

• Način izračuna likvidacijske vrijednosti (ako se očekuje bankrot tvrtke u postprognoziranom razdoblju, nakon čega slijedi prodaja imovine)
• Način obračuna na temelju vrijednosti neto imovine (za stabilno poslovanje sa značajnom materijalnom imovinom)
• Metoda procijenjene prodaje (pretvaranje predviđenog novčanog toka od prodaje u sadašnju vrijednost)
• · Gordonova metoda (dohodak prve godine nakon prognoze kapitalizira se u vrijednosne pokazatelje pomoću omjera kapitalizacije izračunatog kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta).

Izračun sadašnjih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja vrši se zbrajanjem trenutnih vrijednosti prihoda koje objekt donosi u razdoblju predviđanja i trenutne vrijednosti objekta u razdoblju nakon predviđanja. razdoblje prognoze.

Izrada završnih usklađivanja - obično se radi o usklađenjima za nefunkcionalnu imovinu (imovina koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda) i za stvarni iznos obrtnog kapitala. Ako se procjenjuje nekontrolirajući udio, mora se uzeti u obzir nedostatak kontrole.

Metoda diskontiranog budućeg novčanog toka koristi se kada se očekuje da će se budući novčani tokovi subjekta značajno razlikovati od njegovih trenutnih razina, gdje se budući novčani tokovi mogu razumno procijeniti, projicirani budući novčani tokovi su pozitivni za većinu predviđenih godina, i očekuje se da će novčani tokovi u zadnjoj godini predviđenog razdoblja biti značajne pozitivne vrijednosti. Drugim riječima, ova je metoda više primjenjiva na poduzeća koja stvaraju prihod s određenom poviješću poslovnih aktivnosti, s nestabilnim tokovima prihoda i rashoda.

DCF metoda manje je primjenjiva za vrednovanje poslovanja poduzeća koja sustavno trpe gubitke (iako negativna vrijednost poslovne vrijednosti može biti argument za donošenje jedne ili druge odluke). Također treba biti oprezan u primjeni ove metode kada se procjenjuje poslovanje novih pothvata, jer nepostojanje retrospektive dobiti otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

DCF metoda je vrlo složen i dugotrajan proces, ali je u cijelom svijetu prepoznata kao teorijski najispravnija metoda za ocjenu poslovanja operativnih poduzeća. U zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvima, pri ocjenjivanju velikih i srednjih poduzeća, ova metoda se koristi u 80 - 90% slučajeva. Glavna prednost metode je u tome što je to jedina poznata metoda vrednovanja koja se temelji na izgledima za razvoj tržišta općenito, a posebno poduzeća, a to je najviše u interesu investitora.

Standardni pristup vrednovanju vremenske neograničenosti poslovanja (koji se razlikuje od vrednovanja financijske imovine s fiksnim vijekom trajanja) pretpostavlja beskonačan životni vijek njegovog poslovanja ili nakon nekog vremena prodaju tog poduzeća po cijeni određenoj na temelju ove pretpostavke. .

Metodologija strateškog planiranja ne predviđa izradu dugoročnih planova financijskih i gospodarskih aktivnosti za neograničeno vrijeme. S tim u vezi, kako bi se uzelo u obzir daljnje funkcioniranje poduzeća, koje je izvan planskog horizonta, pri procjeni vrijednosti poduzeća uvodi se određena pretpostavka da će, počevši od određenog vremenskog trenutka, koji je horizont za sastavljanje dugoročnog plana za financijsku i gospodarsku aktivnost, slobodni novčani tok poduzeća u stalnim cijenama bit će ili konstantan ili će se povećavati istom stopom. Prikazani model pripada klasi dvostupanjskih FCFF ili FCFE modela. Upravo se model ove klase koristi u većini procjena vrijednosti temeljenih na metodi novčanog tijeka u praksi, a upravo se model ove klase uzima kao temelj za procjenu kako pojedinačnih proizvoda, tako i vrijednosti poduzeća u cjelini. u ovoj studiji.

Na temelju provedene analize predlaže se sljedeća metodologija za procjenu novčanog toka:

Blok 1. Apsolutni pokazatelji novčanog toka:

• - RAP
• - ODP
• - CHDP
• - neizravna metoda
• - izravna metoda

Blok 2. Pokazatelji koji karakteriziraju učinkovitost novčanog toka

Blok 3. Diskontni novčani tokovi