Zaman nakit akışlarını tahmin etme yöntemleri. Bir işletmenin nakit akışlarını değerlendirmek için yöntem seçimi

Birçok iktisatçı, Rus ekonomisinin ana sorunları arasında işletmelerin cari, finansal ve yatırım faaliyetleri için fon sıkıntısı olduğunu öne sürüyor. Bu soruna daha yakından bakıldığında, bu açığın nedenlerinden birinin, kural olarak, finansal kaynakları çekme ve kullanma etkinliğinin düşük olması, bu durumda kullanılan finansal araçların, teknolojilerin ve mekanizmaların sınırlı doğası olduğu ortaya çıkıyor.

Nakit akışlarının rasyonel oluşumu, işletmenin faaliyet döngüsünün ritmine katkıda bulunur ve üretim hacimlerinin ve ürün satışlarının büyümesini sağlar. Aynı zamanda, ödeme disiplininin herhangi bir ihlali, hammadde ve malzeme envanterlerinin oluşumunu, işgücü verimliliği düzeyini, mamul ürünlerin satışını, işletmenin pazardaki konumunu vb. olumsuz etkiler. Piyasada başarılı bir şekilde faaliyet gösteren ve yeterli miktarda kar elde eden işletmeler için bile, zaman içinde çeşitli nakit akışlarının dengesizliği sonucu ödeme aczi ortaya çıkabilmektedir.

İşletmenin raporlama dönemi için nakit akışını tahmin etmek ve geleceğe yönelik nakit akışlarını planlamak, işletmenin finansal durumunun analizine en önemli katkıdır ve aşağıdaki görevleri yerine getirir:

İşletme tarafından alınan fonların hacmini ve kaynaklarını belirlemek;

Fon kullanımının ana yönlerinin belirlenmesi;

Yatırım faaliyetleri için işletmenin öz kaynaklarının yeterliliğinin değerlendirilmesi;

Alınan kâr miktarı ile fonların fiili mevcudiyeti arasındaki tutarsızlığın nedenlerinin belirlenmesi.

Nakit akışı yönetimi, bir işletmenin sermaye devrini hızlandırmada önemli bir faktördür. Bunun nedeni, işletme döngüsünün süresinin kısalması, özkaynakların daha ekonomik kullanılması ve ödünç alınan fon kaynaklarına olan ihtiyacın azalmasıdır. Sonuç olarak, işletmenin verimliliği tamamen nakit akışı yönetim sisteminin organizasyonuna bağlıdır. Bu sistem, işletmenin kısa vadeli ve stratejik planlarının uygulanmasını sağlamak, ödeme gücünü ve finansal istikrarı korumak, varlıklarının ve finansman kaynaklarının daha rasyonel kullanımının yanı sıra ticari faaliyetlerin finansman maliyetini en aza indirmek için oluşturulmuştur.

Bu çalışmanın amacı, nakit akışı kavramını tanımlamak, nakit akışı yönetimi ilkelerinin sınıflandırılması ve tanımlanması, nakit akışı analizi kavramının açıklanması ve bunların değerlendirilmesi için yöntemlerdir.

Son bölüm, kurumsal nakit akışı yönetiminin en önemli ve karmaşık aşamalarından biri olan nakit akışı optimizasyonu konusuna ayrılmıştır.

Bölüm I. Nakit akışı yönetiminin teorik temelleri

Bir işletmenin nakit akışı, ekonomik faaliyetlerinden elde edilen nakit tahsilat ve ödemelerin zamana göre dağıtılan bir dizi kümesidir.

Yerli ve yabancı kaynaklarda bu kategori farklı yorumlanmaktadır. Yani, Amerikalı bilim adamı L.A.'ya göre. Bernstein'a göre, "nakit akışları" terimi (gerçek anlamıyla), uygun bir yorum olmaksızın kendi başına anlamsızdır." Bir şirket nakit girişi yaşayabilir (nakit girişi vardır) ve nakit çıkışı yaşayabilir (nakit çıkışı vardır). Ayrıca, bu nakit girişleri ve çıkışları, endüstriyel, finansal veya yatırım gibi çeşitli faaliyetlerle ilgili olabilir. Bu faaliyetlerin her biri için ve ayrıca işletmenin tüm faaliyetleri için toplu olarak nakit girişleri ve çıkışları arasında ayrım yapmak mümkündür. Bu farklar en iyi şekilde net nakit girişlerine veya net nakit çıkışlarına atfedilir. Dolayısıyla, net nakit girişi, belirli bir dönemde nakit bakiyelerindeki artışa karşılık gelirken, net çıkış, raporlama dönemi boyunca nakit bakiyelerindeki azalmayla ilişkilendirilir. Yazarların çoğu, nakit akışlarından bahsederken, ekonomik faaliyetin bir sonucu olarak yaratılan nakit anlamına gelir.

Başka bir Amerikalı akademisyen, J. K. Van Horn, "bir firmanın nakit akışının sürekli bir süreç olduğuna" inanıyor. Firmanın varlıkları nakdin net kullanımını, borçları ise net kaynakları temsil eder. Nakit tutarı, satış hacmi, alacakların tahsili, sermaye harcamaları ve finansmana bağlı olarak zaman içinde dalgalanmaktadır.

Batı'da bilim adamları bu kategoriyi "Nakit Akışı" (nakit akışı) olarak yorumlarlar. Onlara göre Nakit Akışı, yıllık fazla, amortisman ve emeklilik fonuna yapılan katkıların toplamına eşittir.

Planlanan temettü ödemeleri, olası iç finansmandan gerçekleşene geçmek için genellikle Nakit Akışından çıkarılır. Amortisman ve emeklilik fonu katkıları, karşılık gelen bir nakit çıkışı olmaksızın ortaya çıkmalarına rağmen, yerel finansman fırsatlarını azaltır. Aslında, bu fonlar işletmenin emrindedir ve finansman için kullanılabilir. Bu nedenle, Nakit Akışı, yıllık fazladan birçok kat daha fazla olabilir. Nakit Akışı, iç finansmanın gerçek hacimlerini yansıtır. Nakit Akışı yardımıyla, bir işletme mevcut ve gelecekteki sermaye gereksinimlerini belirleyebilir.

Herhangi bir işletmenin faaliyetinde, fonların mevcudiyeti ve hareketleri son derece önemlidir. Hiçbir işletme faaliyetlerini nakit akışı olmadan yürütemez: bir yandan ürün üretimi veya hizmet sunumu için hammadde, malzeme satın almak, işçi kiralamak vb. gereklidir ve bu da fon çıkışına neden olur. ise satılan mal veya verilen hizmet karşılığında işletme nakit para almaktadır. Ayrıca şirketin bütçeye vergi ödemek, genel ve idari giderleri ödemek, hissedarlarına temettü ödemek, ekipman filosunu yenilemek veya yükseltmek vb. için fonlara ihtiyacı vardır. Nakit akışı yönetimi, finansal döngünün hesaplanmasını (gün olarak), nakit akışı analizini, tahminini, optimum nakit seviyesinin belirlenmesini, nakit bütçelemesini vb. içerir. D. Keynes'e göre bu tür varlıkların nakit olarak önemi üç ana nedenden kaynaklanmaktadır:

· rutin- mevcut işlemleri gerçekleştirmek için nakit kullanılır; gelen ve giden nakit akışları arasında her zaman bir gecikme olduğundan, şirket cari hesapta sürekli olarak serbest nakit bulundurmak zorunda kalır;

· önlem- işletmenin faaliyeti kesin olarak önceden belirlenmemiştir, bu nedenle öngörülemeyen ödemeler için fonlara ihtiyaç vardır;

· spekülasyon- karlı yatırım için beklenmedik bir fırsatın ortaya çıkma olasılığı her zaman olduğundan, spekülatif nedenlerle fonlara ihtiyaç vardır.

"İşletmenin nakit akışı" kavramı, bileşiminde ekonomik faaliyetlere hizmet eden bu akışların çok sayıda türü dahil olmak üzere bir araya getirilmiştir. Nakit akışlarının etkin hedefli yönetimini sağlamak için belirli bir sınıflandırma gerektirirler.

Nakit akışlarının en yaygın sınıflandırmasını düşünün.

1. Ekonomik sürece hizmet verme ölçeğine göre, aşağıdaki nakit akışı türleri ayırt edilir:

- bir bütün olarak işletme için nakit akışı. Bu, bir bütün olarak işletmenin iş sürecine hizmet eden her türlü nakit akışını biriktiren en toplu nakit akışı türüdür;

- bireysel yapısal birimler için nakit akışı(sorumluluk merkezleri). İşletmenin nakit akışının bu şekilde farklılaşması, onu işletmenin örgütsel ve ekonomik inşası sisteminde bağımsız bir yönetim nesnesi olarak tanımlar;

- bireysel ticari işlemler için nakit akışı.İşletmenin ekonomik süreci sisteminde, bu tür nakit akışı, bağımsız yönetimin birincil amacı olarak düşünülmelidir.

2. Uluslararası muhasebe standardına göre ekonomik faaliyet türlerine göre, aşağıdaki nakit akışı türleri ayırt edilir:

- İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akımları.

Temel faaliyetlerden nakit girişi ve çıkışının ana yönleri

- yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışları.

Makalenin amacı, tahmini ve uzatılmış dönemdeki nakit akışlarını ve şirketin değerini hesaplamak ve temel faktörlerin etkisi altındaki değişikliklerini belirlemek için bir metodoloji geliştirmektir.

Alexander Samylin
Şirketin nakit akışlarının tahmin edilmesi
"Ekonomik Stratejiler", Sayı 08-2008, s. 120-125

giriiş

Piyasa ekonomisine geçişin başlangıcından bu yana, şirketin maliyesinin yönetimi değişikliklere uğradı. İlk aşamada, yönetimin ana hedefi karı maksimize etmek, ikinci aşamada ise genişleme ve yeni satış pazarlarının fethiydi. Rekabet arttıkça, boş iş nişleri ortadan kalktı, finansal yönetimdeki vurgu operasyonların karlılığını artırmaya kaymaya başladı. Günümüzde, şirketin ekonomik kârının büyümesi, işletme değerinin artması ve hissedarlara ve yatırımcılara yönelik nakit akışları, giderek artan bir şekilde yönetimin hedef işlevi haline gelmektedir.

Rakipler, alıcılar, tedarikçiler ve yatırımcılar, bir şirketi satarken, fon bulma durumunda ve finansal ve ekonomik faaliyetlerin iş planlaması sürecinde giderek daha fazla şu soruyu soruyorlar: işinizin ve şirketinizin maliyeti nedir? Bu soru boşta değil ve cevabı, bu şirketle işbirliği kurarken ve yönetim kararları alırken karşı taraflar için risk seviyesini belirliyor. Daha yüksek değere sahip olan ve daha fazla nakit akışı üreten bir şirket, diğer koşullar sabitken, yatırım ve yatırılan sermaye getirisi açısından daha az risklidir.

Satın alırken ve satarken, bir şirketi Rusya Federasyonu Medeni Kanunu'nun 57. Maddesine göre yeniden düzenlerken, sigorta yaparken, kredi alırken rehin kaydetmek için, izahname hazırlama sürecinde şirketin değerinin takdir edilmesi gerekir. menkul kıymet ihraç etmek ve menkul kıymetlerin borsada dolaşımını organize etmek için, yatırımcı ararken ve diğer durumlarda. Bütün bunlar, şirketin değerini ve ürettiği nakit akışlarını değerlendirme sorununun alaka düzeyini belirler.

Şirketin değeri, öncelikle olağan faaliyetler, finansal ve yatırım faaliyetleri, eksi yükümlülükler dahil olmak üzere tüm faaliyet alanlarının durumunu belirleyen değer açısından karmaşık bir gösterge olarak anlaşılmalıdır. Finansal göstergelerle karakterize edilen söz konusu faaliyet alanlarına, çalışanların profesyonellik düzeyini artırmaya, şirket imajını korumaya ve iyileştirmeye yönelik faaliyetler eklenmelidir. Bu tür faaliyetler, çoğunlukla henüz matematiksel olarak resmileştirilmemiş, ancak aynı zamanda şirketin değerindeki artışa katkıda bulunan finansal olmayan göstergelerle karakterize edilir. Bu nedenle, şirketin değeri, varlıklarının toplamı, yatırılan sermaye, tahmin edilen ve uzatılan dönemdeki getirisi, eksi yükümlülükler olarak tanımlanabilir.

Şirket değeri hesaplanırken varlık ve yükümlülüklere ilişkin bilgileri yansıtan finansal tablolar kullanılır.

Aynı zamanda, şirketin işletme sermayesindeki ve sermaye yatırımlarındaki (örneğin sabit kıymetler ve maddi olmayan duran varlıklardaki) artıştan kaynaklanan nakit akışları finansal tablolara yansıtılmamaktadır. Bu nedenle, ana faktörlerin etkisi altındaki değişimlerini belirlemek için tahmini ve uzatılmış dönemdeki nakit akışlarını ve şirketin değerini hesaplamak için bir metodoloji geliştirmek gerekir. Bu sorunların çözümü makalenin amacıydı.

Şirket değerleme türleri ve yöntemleri

Rusya Federasyonu Hükümeti'nin 07/06/2001 tarih ve 519 sayılı "Değerlendirme Standartlarının Onaylanması Hakkında" Kararnamesine göre, değerlendirme nesnesinin piyasa değeri ve kullanılan nesnenin değer türleri vardır: belirli iş durumları, örneğin: değerlendirme konusu nesnenin sınırlı bir pazarla maliyeti, değiştirme ve çoğaltma maliyeti, elden çıkarma ve kurtarma değeri, yatırım değeri ve vergi amaçlı değer.

Şirketin değerinin hesaplanması, üç yaklaşımdan biri temelinde gerçekleştirilir: maliyet, karşılaştırmalı veya karlı. Maliyet yaklaşımı, aşınma ve yıpranmayı dikkate alarak, değerlendirme nesnesini eski haline getirmek veya değiştirmek için gerekli maliyetleri belirleyerek maliyeti belirlemeye dayanır. Bu yaklaşım, yeni kurulan şirketlerin değerlemesine uygulanır ve net varlıklar yöntemi ile hurda değer yöntemine dayanır. Karşılaştırmalı yaklaşım ile bir nesnenin değeri, benzer ve homojen değerlendirme ve karşılaştırma kriterlerine sahip nesnelerin maliyetinin karşılaştırılması esas alınarak belirlenir. Karşılaştırmalı yaklaşım üç değerleme yöntemi kullanır: sermaye piyasası yöntemi, endüstri katsayısı yöntemi ve işlem yöntemi. İlk iki durumda, faaliyet gösteren bir şirketin değeri, ikincisinde ise faaliyetini değiştiren bir şirketin değeri değerlendirilir. Gelir yaklaşımı, şirketin nakit akışlarının belirlenmesine ve net nakit akışının iskonto edilmiş nakit girişi ile nakit çıkışı arasındaki fark olarak hesaplanmasına dayanmaktadır. Bu yaklaşım, yatırım projelerinin ve fikri mülkiyet yatırımlarının uygulanması durumunda kullanılır. Gelir elde etmenin planlandığı süre iki döneme ayrılır: projenin uygulanması sırasındaki nakit akışlarını karakterize eden tahmin ve projenin tamamlanmasından sonra uzatılan süre. İlk aşamada gelecekteki nakit akışları tahmin edilir, ikinci aşamada gelecekteki nakit akışları bugünkü değere çevrilir ve üçüncü aşamada tahmini nakit akış tablosuna yansıtılır. İstikrarsız bir ekonomide, bu yaklaşımın kapsamını daraltan nakit akışlarını tahmin etmek zordur. Gelir yaklaşımı iki yöntem kullanır: kar kapitalizasyonu yöntemi ve indirgenmiş nakit akışı yöntemi. Kapitalizasyon yöntemi, nakit akışları oluşturan şirketler için kullanılır - hem yatırımcılardan ve hissedarlardan elde ettikleri gelirler hem de yatırılan sermayenin getirisi. İndirgenmiş nakit akışı yöntemi, rekabet avantajlarından yararlanan şirketler için kullanılır.

Bir şirketin değerini ve ürettiği nakit akışlarını tahmin etme yöntemleri zaman içinde değişti. Başlangıç ​​olarak hesaplamalar moment ve interval çarpanları, karlılık ve kar göstergeleri kullanılarak yapılmıştır. Şu anda, bir dizi özel karmaşık gösterge kullanılmaktadır.
Aşağıdaki maliyet tahmin yöntemleri vardır:

• FCF (Serbest Nakit Akışı), ECF (Öz Sermaye Nakit Akışı) gibi indirimli nakit akışı göstergelerinin kullanılması. CCF göstergesi, hissedarlara ve yatırımcılara gönderilen nakit miktarının belirlenmesinde, ECF göstergesi ise borç yükümlülüklerinin geri ödenmesinden sonra hissedarlar için nakit akışı miktarının belirlenmesinde kullanılır;
  
• NPV (Net Bugünkü Değer), APV (Ayarlanmış Bugünkü Değer) gibi göstergeleri kullanarak, bir şirketin her biri bir yatırım projesi olarak değerlendirilebilecek bir dizi parça olarak temsil edilebildiği durumlarda. Tek seferlik veya zamana dağıtılan yatırımların varlığında NPV göstergesi kullanılır. APV önleminden farkı, APV önlemi durumunda "vergi koruması" kullanılmasıdır;
  
• EVA (Ekonomik Katma Değer), MVA (Market Value Added) gibi göstergeler kullanılarak artık gelir ilkesine dayalıdır. EVA göstergesinin kullanılması, hissedarların alternatif projelere yaptıkları yatırımla aynı sermaye getirisini alıp almadıklarını belirlemenizi sağlar. Piyasa Katma Değeri (MVA), bir işletmenin değerini piyasa kapitalizasyonuna ve borcun piyasa değerine göre değerlendirir, ancak hissedarlara aradaki getiriyi ve yatırılan sermayenin fırsat maliyetini hesaba katmaz;
  
• gelir ve giderlerin birleştirilmesine dayalı - EBO (Edwards-Bell-Ohlson değerleme modeli), maliyet ve gelir yaklaşımları birleştirildiğinde, net varlıkların değeri dikkate alınarak.

Şirketin değeri, iskonto edilmiş nakit akışı olarak hesaplanan özkaynak maliyeti ile fazla kârın toplamı olarak belirlenir.

Ana faktörlerin etkisi altında şirket değerinin hesaplanması ve değişimi

Bir dizi kilit faktördeki değişiklikle birlikte nakit akışlarını hesaplamak için bir metodoloji geliştirilmiştir. Masada. Tablo 1, tahmin döneminde aşağıdaki faktörlerin değerleri ile nakit akışlarının hesaplanmasına bir örnek göstermektedir: gelir artış oranı -% 25, ​​maliyet artış oranı -% 15, satış ve yönetim giderleri büyüme oranı -% 7, ağırlıklı ortalama fiyat sermaye - %20, yatırılan sermaye büyüme oranı - %8, amortisman giderlerinin büyüme oranı - %6. Bu faktörlerin uzatılmış dönemde büyüme oranı %5'tir.
Önerilen metodolojiye dayanarak, ana faktörlerin etkisi altında şirketin nakit akışlarının değerindeki değişim analiz edilmektedir. Faktör değerleri aralığı, farklı türde faaliyetlerde bulunan şirketlerin iş koşullarına göre belirlenir.

Nakit akışlarındaki değişim ve şirketin kâr büyüme oranındaki bir değişiklikle değerindeki değişim, şekil 2'de gösterilmektedir. 1. Hesaplama, faktörlerin değerlerinin değişmeden kalması koşuluyla yapılır: uzatılmış dönem qn'nin gelir artış oranı %5, tahmin ve uzatılmış dönemlerde yatırım oranı NI'nin değeri %14,4, tahmin döneminin başında yatırılan sermaye miktarı IC = 53,2 bin ruble., JSC'nin ana üretim varlıklarına atfedilebilen amortisman kesintilerinin miktarı - 15 bin ruble.

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti WACC ve yatırılan sermaye ROIC getirisi değerleri değişkenlik göstermiştir.

Sunulan grafik, işletme sermayesi ve yatırımlardaki artıştan kaynaklanan nakit akışlarının değerinin, tahmin edilen yıllara ve uzun dönemlere göre farklılık gösterdiğini ve WACC değerinin %6'dan %30'a çıkmasıyla azaldığını göstermektedir. Bunun nedeni, şirketin emrinde daha az serbest fon olması ve nakit akışlarının azalması sonucunda, artan sermaye maliyetindeki artıştır. Nakit akışlarında gözle görülür bir fark, WACC = %10'da başlar. Satış hasılatı, satış maliyeti, satış ve yönetim giderleri gibi faktörlerin çok yönlü etkisiyle belirlenen NOPLAT q kârının büyüme oranının %5'ten %35'e çıkmasıyla nakit akış miktarı artar. WACC'deki 6 kat artışla, nakit akışları nispeten hafif, yani 911 binden 1567 bin rubleye veya WACC =% 30 ile 1,7 kat arttı. Nakit akışında önemli bir değişiklik, WACC =% 6'da, bu değer 22.780 binden 47.896 bin rubleye veya 2,1 kat değiştiğinde gerçekleşir. Yıllık %15-20 büyüme oranı ve %15-20 aralığında artırılan sermaye fiyatı ile şirket, finansal planlamada 2.000 ila 3.500 bin ruble aralığında nakit akışlarına odaklanabiliyor.

Nakit akışı miktarındaki değişikliğin yatırım oranındaki NI değişiklikten bağımlılığı, Şekil 2'de gösterilmektedir. 2. Hesaplama, tahmin ve uzatılan dönemde kâr büyüme oranının sabit bir değeri üzerinden yapılmıştır. Buna göre q \u003d %15, qn \u003d %5, AO \u003d 15 bin ruble miktarı. Nakit akışlarının değeri, çekilen sermaye için yapılan ödemedeki artışla azalır. NI değerindeki artışla birlikte nakit akışı miktarı 33.033 bin ruble'den 22.624 bin ruble'ye düşüyor. WACC'de = %6 ve 1218 bin ila 834 bin ruble. WACC ile = %30. Nakit akışında %31,5 oranında azalma var.

NI değerinin büyümesi, işletme sermayesi ve sermaye yatırımlarındaki artış tarafından belirlenir. Sonuç olarak, nihai nakit akışındaki düşüşü belirleyen serbest nakit akışı azalır. Buna ROIC'de 3,5 kat azalma eşlik ediyor: 1,51'den 0,43'e. Nakit akışlarında WACC aralığında %6 ile %15 arasında önemli bir değişiklik gözlenmektedir. Yönetimin mümkün olduğu koşullar, %30 ila %35 arasındaki NI aralığıdır.

Bu durumda, finansal planlamada şirket, hesaplamalarda 2.000 bin ila 3.000 bin ruble tutarındaki nakit akışlarını kullanabilir. %15 ila %20 arasında seçilen WACC aralığında.

Şek. 3, nakit akışlarındaki değişikliklerin amortisman miktarına bağımlılığını gösterir. Hesaplama, tahmin edilen ve uzatılan dönemlerde kâr büyüme oranının aynı olduğu ve %15 olduğu varsayımına dayanmaktadır: q = qn = %15, yatırılan sermaye miktarı 53,2 bin ruble. Grafik, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %6'dan %30'a veya 5 katına değişmesiyle nakit akışının 27,1 kat azaldığını gösteriyor; şirket. Amortisman miktarının 10 binden 50 bin rubleye çıkarılmasıyla. nakit akışı artar: WACC = %6 - 29.136 binden 34.367 bin rubleye ve WACC = %30 - 1.074 binden 1.267 bin rubleye. A.Ş. tutarının 5 kat artması ile nakit akışı 1,18 kat artmaktadır. Nakit akışındaki artışı, yatırım oranının %16,2'den %12,5'e düşmesi ile brüt nakit akışı ve serbest nakit akışının büyümesi belirler. UFRS UMS 16 Maddi Duran Varlıklar uyarınca, amortisman yöntemi varlığın ömrü boyunca değişebilir, bu da nakit akışlarını AO faktörü kullanarak düzenlemenin mümkün olduğu anlamına gelir.

Şek. Şekil 4, nakit akışlarındaki değişikliklerin yatırılan sermaye ROIC getirisinin değerine bağımlılığını göstermektedir. Hesaplamalar, sabit bir AO = 15 bin ruble değeri varsayımına dayanarak yapıldı. ve yatırım oranları NI = tahmin ve uzatılmış dönemde %14,4. Nakit akışı miktarı, WACC değerinin %6'dan %30'a çıkmasıyla birlikte düşer; bunun nedeni, çekilen sermaye için ödenecek fonların yönlendirilmesindeki artıştır. ROIC'deki artışla birlikte, şirketin çektiği sermayedeki artıştan kaynaklanan nakit akışı artar. WACC = %6 ile nakit akışı miktarı 20.156 binden 22.806 bin rubleye ve WACC = %15 ile 2.054 binden 2.280 bin rubleye çıkıyor. WACC değerleri% 20 ila% 30 arasında olan nakit akışı önemsiz bir şekilde değişir ve 840 bin ila 1520 bin ruble aralığındadır. Şirket için ROIC'de bir artış tercih edilir. Finansal planlama sürecinde ROIC'nin değeri>% 30 ise, 2000 bin ila 3000 bin ruble aralığındaki nakit akışlarını dikkate alabilirsiniz.
Nakit akışındaki değişimin IC'nin değerine bağımlılığı, Şek. 5. Hesaplamalar, tahmin dönemindeki kar büyüme oranının% 15 olduğu ve uzatılan dönemde -% 5 olduğu, AO tutarının = 15 bin ruble olduğu, analiz edilen dönemin başında olduğu varsayımına dayanmaktadır. yatırılan sermaye IC = 50 bin ruble. WACC'nin %6'dan %30'a çıkmasıyla nakit akışındaki azalma, yukarıdaki diğer grafiklerde olduğu gibi aynı nedenlerle açıklanmaktadır. En çok %6 ile %15 WACC arasında fark edilir ve %15 ile %30 WACC arasında neredeyse değişmez. IC'nin değerini 50 binden 250 bin rubleye değiştirirken nakit akışında azalma. yatırım oranının %13,2'den %88,3'e yükselmesiyle serbest nakit akışı miktarındaki düşüş nedeniyle. Elde edilen sonuçlar, yaklaşık %110 değişim oranı ile q faktörünün ve yaklaşık %86 değişim oranı ile IC faktörünün şirket değerindeki değişimde en büyük etkiye sahip olduğunu göstermektedir.

Çözüm

Şirketin değerini aşağıdaki şekillerde artırabilirsiniz:

• şirketin yeniden yapılandırılması yoluyla, örneğin yönetim yapısının değiştirilmesine, şirkette mali sorumluluk merkezlerinin oluşturulmasına, haklarının genişletilmesine ve sorumluluğun artırılmasına, bir emek motivasyonu ve çalışan ilgisi sisteminin geliştirilmesine odaklanıldığında. nihai sonuç Bu yöntemin maliyeti diğer yöntemlere göre çok daha düşüktür. Asıl sorun, çalışanlara değişim ihtiyacını açıklamak ve onlara yeni çalışma biçimleri öğretmektir;
  
• yatırımcılar, tedarikçiler, alıcılar ve diğer ilgili kullanıcılar için şirketin şeffaflığını ve açıklığını artırarak. Bu, örneğin, Uluslararası Finansal Raporlama Standartlarına geçilerek, derecelendirme kuruluşları aracılığıyla şirketin gelişimi için durum ve beklentiler hakkında bilgi dağıtarak başarılabilir.Bu yöntemin dezavantajları, ilk yönteme göre daha uzun uygulama süreleri ve daha yüksek maliyetlerdir, çünkü ana odak noktası yabancı sermayeyi çekmek ve dolayısıyla yurtdışında şirketin çekici bir imajını yaratmaktır;
  
• örneğin üretimin genişletilmesi, yeni tesislerin işletmeye alınması ve mevcut tesislerin yeniden inşası yoluyla endüstriyel potansiyelin geliştirilmesi yoluyla. Bir yatırım projesine yatırım yapan bir şirket, cari dönemde karlılığını ve karlılığını azaltacaktır, ancak öte yandan, yatırım projesinin geri dönüşünün başlangıcında (tahmin döneminde) ve tamamlanmasından sonra (tahmin döneminde) nakit akışları olduğunda. artan potansiyele sahip olması, çekiciliğini ve değerini önemli ölçüde artıracaktır. Bu, artan risklerle ilişkili olduğu için en umut verici ve en maliyetli yöntemdir;
  
• araştırma temelinde etkileyen faktörlerin optimal değerlerini seçerek. Sonuçları, bütçeleme yöntemini ve tahmini mali tabloları kullanarak bir nakit akış tablosunun hazırlanmasında kullanılabilir.
  

PES 8278/09.11.2008

Edebiyat:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazihina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Kurumsal (iş) değerlemesi. M.: İNTERREKLAMA, 2003, s. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Şirketlerin maliyeti: değerlendirme ve yönetim / Per. İngilizceden. M.: CJSC "Olimp-Business", 1999, s. 576.
3. Popov D. İşletme geliştirme stratejisi göstergelerinin evrimi // Şirketin yönetimi. 2003. No.1, s. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Ölçü için ölçü: Dengeli puan kartının gücünün gerçekleştirilmesi // CMA Yönetimi. Eylül 2000, s. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Dengeli puan kartını stratejiye bağlama // California Management Review. 1996 Cilt 4, Güz, s. 53-79.

Nakit akışı kavramının birkaç anlamı vardır. Statik düzeyde, bu, öznenin (işletme veya kişi) zamanın bu noktasında emrindeki paranın nicel bir ifadesidir - "serbest rezerv". Bir yatırımcı için nakit akışı, gelecekteki beklenen yatırım getirisidir (indirim dikkate alındığında). Şirket yönetimi açısından dinamik düzeyde nakit akışı, şirketin nakit fonlarının zaman içindeki gelecekteki hareketi için bir plan veya önceki dönemlerdeki hareketlerine ilişkin verilerin bir özetidir. Her durumda, nakit akışı, fonların fiili hareketi anlamına gelir.

Nakit akışı analizinin amacı, öncelikle işletmenin finansal istikrarını ve karlılığını analiz etmektir. Başlangıç ​​noktası, öncelikle işletme (mevcut) faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışlarının hesaplanmasıdır.

Nakit akışı, işletmenin kendi kendini finanse etme derecesini, finansal gücünü, finansal potansiyelini, karlılığını karakterize eder.

İşletmenin mali refahı, büyük ölçüde yükümlülüklerini karşılamak için fon akışına bağlıdır. Asgari gerekli nakit rezervinin olmaması, mali zorluklara işaret edebilir. Fazla nakit, işletmenin zarara uğradığının bir işareti olabilir.

Ayrıca, bu kayıpların nedeni hem enflasyon hem de paranın değer kaybı ve karlı yerleşim ve ek gelir için kaçırılan fırsatla ilişkilendirilebilir. Her durumda, işletmenin gerçek finansal durumunu belirlemenizi sağlayacak olan nakit akışlarının analizidir.

Nakit akışı analizi, işletmenin finansal durumunun analizinde kilit noktalardan biridir, çünkü işletmenin herhangi bir zamanda şirketin yeterli miktarda nakde sahip olması için nakit akışı yönetimini organize edip edemediğini öğrenmek mümkündür. emrinde.

Nakit akış tablosunu kullanarak nakit akışlarını analiz etmek uygundur. Uluslararası standart IAS7'ye göre, bu rapor fonların kaynaklarına ve kullanım yönlerine göre değil, işletmenin faaliyet alanlarına göre - işletme (cari), yatırım ve finansal olarak oluşturulur. Nakit akışı analizi için ana bilgi kaynağıdır.

Nakit akış tablosu, kuruluşun cari, yatırım ve finansal faaliyetlerinin belirli bir dönem nakit durumuna etkisini görsel olarak görmek için hazırlanır ve bu dönem için nakit değişimlerini açıklamanıza olanak tanır.

Nakit akış tablosu, kuruluşun yönetimi, yatırımcıları ve alacaklıları için çok önemli bir bilgidir.

Kuruluşun yönetimi, herhangi bir programı finanse etme kararlarının kuruluşun genel durumu üzerindeki etkisini değerlendirmek için, temettüleri belirlerken, kuruluşun likiditesini hesaplarken rapordaki bilgileri kullanabilir. Başka bir deyişle, çalışanlar için artan teşvikler konusunu ele almak üzere kısa vadeli borçları ödemek için yeterli nakde sahip olup olmayacağını belirlemek için kuruluşun yönetiminin bir nakit akış tablosuna ihtiyacı vardır. Ayrıca rapor, yönetimin kuruluşun yatırım ve mali politikalarını planlamasına yardımcı olacaktır.

Yatırımcılar ve alacaklılar, nakit akışı tablosu verilerini, kuruluş yönetiminin borçları ödemek ve temettü ödemek için hesaplarda yeterli nakit yaratacak şekilde yönetip yönetemeyeceğini araştırmak için kullanır.

Nakit akış tablosunun bileşenleri, kuruluşun cari, yatırım ve finansal faaliyetleri bağlamında nakit alımı ve elden çıkarılmasıdır.

Şu anki aktivite kuruluşun karını etkileyen ticari işlemlerin nakit üzerindeki etkisini içerir. Bu kategori, kuruluşun üretim faaliyetlerinde gerekli olan mal (iş, hizmet) satışı, mal (iş, hizmet) alımı, kredi faizinin ödenmesi, ücretlerin ödenmesi, vergi transferleri gibi işlemleri içerir.

Altında yatırım faaliyeti sabit kıymetlerin, menkul kıymetlerin alımını ve satışını, kredi verilmesini vb. anlamak.

Mali faaliyetlerşirket faaliyetleri, geri alınan hisseler üzerindeki işlemler vb. için sahiplerden alınan fonların alınmasını ve sahiplerine iade edilmesini içerir.

Bir nakit akış tablosu hazırlamak şunları içerir:

• Kuruluşun mevcut faaliyetleri sonucunda fonların belirlenmesi;
• Kuruluşun yatırım faaliyetinin bir sonucu olarak fonların belirlenmesi;
• Kuruluşun finansal faaliyetlerinin bir sonucu olarak nakit tanımı.

Bunu yapmak için bilanço ve gelir tablosu verilerini kullanın.

Kâr ve zarar tablosu, incelenen dönemde faaliyetin kuruluş için ne kadar karlı olduğunu gösterir, ancak şirketin cari, yatırım ve finansal faaliyetlerindeki fon giriş ve çıkışlarını gösteremez.

Kâr ve zarar tablosu, gelir/giderlerin fon giriş/çıkış dönemlerinde değil, oluştukları dönemde muhasebeleştirildiği tahakkuk esasına göre hazırlanır.

Nakit akışının ortaya konulabilmesi için gelir tablosunun dönüştürülmesi gerekmektedir. Bu durumda, gelirin yalnızca gerçekte alınan nakit miktarında ve giderlerin fiili ödeme tutarında muhasebeleştirildiği düzeltmeler kullanılır.

Gelir tablosu dönüşümünün iki yöntemi vardır: doğrudan ve dolaylı.

Doğrudan Nakit Akışı yöntemi ile her bir gelir tablosu kalemi dönüştürülür, bu süreçte fiili nakit girişi ve fiili harcama belirlenir. Dolaylı yöntem, gelir tablosundaki her kalemin dönüştürülmesini gerektirmez. Bu yönteme göre, hesaplamanın başlangıç ​​noktası, nakit hareketiyle ilgili olmayan tüm giderlerin (örneğin, amortisman) eklenmesi ve tüm giderlerin çıkarılmasıyla düzeltilen, analiz edilen raporlama dönemi için yıllık kar (zarar) tutarıdır. nakit akışlarıyla ilgili olmayan gelir.

Nakit akış tablosunu düzenlemeden önce, öncelikle en az iki dönem için hangi bilanço kaleminin nakit akışının kaynağı olduğunu ve hangisinin tüketimine neden olduğunu bulmak gerekir. Bu, işletme fonlarının oluşum ve tüketim kaynaklarını gösteren bir tablo kullanılarak yapılır. İlk olarak, her bir bilanço kalemindeki değişim hesaplanır, ardından bu değişiklik aşağıdaki kurallara göre fon kaynaklarına veya tüketimine atfedilir:

1. Kullanılabilir nakit kaynağı, Borçlar veya Özkaynaklar olarak sınıflandırılan bir kalemdeki herhangi bir artıştır. Bir örnek banka kredisidir.
2. Aktif hesaplardaki herhangi bir azalma aynı zamanda bir nakit akışı yaratma kaynağıdır. Örnekler: duran varlıkların satışı veya envanterin azaltılması.

Tüketim:

1. Fon tüketimi, "Borçlar" veya "Özkaynak" olarak sınıflandırılan bir hesaptaki herhangi bir düşüşü temsil eder. Mevcut fonların tüketimine bir örnek, bir kredinin geri ödenmesidir.
2. Aktif bilanço kalemlerindeki herhangi bir artış. Duran varlıkların satın alınması, stokların oluşturulması nakit akışı tüketimine örnektir.

Nakit akışının oluşumu ve tüketimi, şirketin her türlü faaliyetinde gerçekleşir. Aşağıdaki tablo belirli bir faaliyet alanı (üretim, yatırım, finans) ile ilgili hangi işlemlerin firma nakit girişine (+) ve hangi işlemlerin firma nakit çıkışına (-) neden olduğunu göstermektedir.

Eğitim kaynakları ve nakit akışı

Aşağıdaki tablo, gelir tablosu kalemlerini nakit akışlarına dönüştürmenize ve bir nakit akış tablosu hazırlamanıza yardımcı olacaktır.

Her iki yöntemin kullanılması aynı sonuçlara yol açar.

Bu faaliyet tarafından üretilen gelir ve giderleri karakterize eden bir nakit akışı olarak temsil edilebilir. Sermaye yatırımlarıyla ilgili kararlar almak, herhangi bir işletmenin faaliyetinde önemli bir aşamadır. uygulanmasıyla ilişkili gelecekteki nakit akışlarının kapsamlı bir analizi. geliştirilmiş operasyonlar, planlar ve projeler.

Tahmini nakit akışları paranın zaman değeri kavramı dikkate alınarak iskonto yöntemleriyle gerçekleştirilir.

Finans yöneticisinin görevi, gerekli sermaye yatırımlarının miktarına kıyasla maksimum bugünkü değere sahip bir nakit akışı sağlayacak bu tür projeleri ve uygulama yollarını seçmektir.

Yatırım proje analizi

Yatırım projelerinin çekiciliğini değerlendirmek için birkaç yöntem ve buna bağlı olarak projeler tarafından üretilen nakit akışlarının etkinliğinin birkaç ana göstergesi vardır. Her yöntem temel olarak aynı prensibe sahiptir: proje sonucunda işletme kar elde etmelidir(işletmenin öz sermayesi artmalıdır), çeşitli finansal göstergeler ise projeyi farklı açılardan karakterize eder ve bu işletme ile ilgili çeşitli insan gruplarının (sahipler, alacaklılar, yatırımcılar, yöneticiler) çıkarlarını karşılayabilir.

İlk adım herhangi bir yatırım projesinin etkinliğinin analizi - gerekli sermaye yatırımlarının hesaplanması ve bu proje tarafından üretilen gelecekteki nakit akışının tahmini.

Yatırım projelerinin etkinliğinin tüm göstergelerini hesaplamanın temeli, hesaplamadır. net nakit akışı, yatırım projesinin uygulanmasıyla ilişkili cari gelir (giriş) ve giderler (çıkış) arasındaki fark olarak tanımlanır ve birim zamandaki para birimi sayısıyla ölçülür (para birimi / birim zaman).

Çoğu durumda, sermaye yatırımları projenin başlangıcında sıfır aşamasında veya ilk birkaç dönemde gerçekleşir ve ardından nakit girişleri gelir.

Finansal açıdan bakıldığında, cari gelir ve gider akışları ile net nakit akışı bir yatırım projesini tamamen karakterize eder.

Nakit akışı tahmini

Nakit akışını tahmin ederken, ilk yılın verilerinin aylarca, ikinci yılın verilerinin çeyreklik olarak ve sonraki tüm yıllar için toplam yıllık değerlerle tahmin edilmesi tavsiye edilir. Bu şema tavsiye edilir ve pratikte belirli bir üretimin koşullarına karşılık gelmelidir.

Tüm negatif unsurların pozitif unsurlardan önce geldiği nakit akışına nakit akışı denir. standart(klasik, normal vb.). İçin standart dışı akış, değişen pozitif ve negatif öğeler mümkündür. Uygulamada, bu tür durumlar genellikle projenin tamamlanması önemli maliyetler gerektirdiğinde (örneğin, ekipmanın sökülmesi) ortaya çıkar. Çevre koruma önlemleri ile ilgili proje uygulama sürecinde ek yatırımlar da gerekebilir.

• nakit akışları, paranın zaman içindeki değeri teorisine tam olarak karşılık gelir - finansal yönetimin temel kavramı;
• nakit akışları - kesin olarak tanımlanmış bir olay;
• gerçek nakit akışlarının kullanılması, hatıra muhasebesi ile ilgili sorunları önler.

Nakit akışlarını hesaplarken şunları dikkate alın: bu karar nedeniyle değişen tüm nakit akışları:

• üretimle ilgili maliyetler (bina, ekipman ve ekipman);
• makbuzlar, gelir ve ödemelerdeki değişiklikler;
• vergiler;
• işletme sermayesi miktarındaki değişiklikler;
• firma için mevcut olan kıt kaynakları kullanmanın fırsat maliyeti (bunun doğrudan nakit maliyetlerle ilgili olması gerekmese de).

dikkate alınmamalı bu yatırım kararının alınmasıyla bağlantılı olarak değişmeyen nakit akışları:

• geçmiş nakit akışları (katlanılan maliyetler);
• yatırım projesinin uygulanıp uygulanmadığına bakılmaksızın katlanılacak maliyetler şeklindeki nakit akışları.

Gerekli toplam sermaye yatırımını oluşturan iki tür maliyet vardır.

1. doğrudan maliyetler, projeyi başlatmak için gerekli (binaların inşası, ekipman alımı ve montajı, işletme sermayesine yapılan yatırımlar, vb.).
2. Alternatif maliyetler.Çoğu zaman, bu, satış için işgal edilmemişlerse başka bir operasyonda kar (alternatif gelir) sağlayabilecek kullanılmış binaların veya arazinin değeridir.
   proje.

Gelecekteki nakit akışını tahmin ederken, işletmenin işletme sermayesinde (nakit, stok veya alacaklar) gerekli artışla ilişkili maliyetlerin geri kazanılmasının proje sonunda gerçekleştiği ve ilgili pozitif nakit akışını artırdığı akılda tutulmalıdır. son döneme.

Gelecekteki nakit akışını oluşturan her dönemin nihai sonucu, birikmiş amortisman ve borç alınan fonlar için birikmiş faiz tutarıyla artırılan net kâr miktarıdır (faiz, sermaye maliyeti hesaplanırken zaten dikkate alınmıştır ve iki kez sayılmaz).

Genel olarak, bir yatırım projesi tarafından üretilen nakit akışı, bir dizi öğeden oluşur. INV t , CF k

• INV t - nakit çıkışlarına karşılık gelen negatif değerler (belirli bir süre için projenin toplam maliyeti toplam geliri aşıyor);
• CF k, nakit girişlerine karşılık gelen pozitif değerlerdir (gelirler giderleri aşar).

Gelecekteki nakit akışının planlaması her zaman belirsizlik koşulları altında yapıldığından (hammadde ve malzemelerin gelecekteki fiyatları, faiz oranları, ücretler, satış hacmi vb.) risk faktörünü dikkate almak için uygulama seçenekleri - kötümser, iyimser ve en gerçekçi. Her seçenek için ortaya çıkan finansal göstergelerdeki fark ne kadar küçük olursa, proje dış koşullardaki değişikliklere karşı o kadar istikrarlı olur ve projeyle ilişkili risk o kadar düşük olur.

Nakit akışı tahminiyle ilgili temel göstergeler

Nakit akışlarının değerlendirilmesinde önemli bir adım, işletmenin finansal yeteneklerinin analizi sonucu, gerekli farklı hacimlere sahip işletmenin sermaye maliyetinin değeri olmalıdır.

WACC değeri Bir işletmenin sermayesini artırmak için aşağıdaki koşulların karşılanması gerektiğinden, finansal ve yatırım kararlarının alınmasının temelidir: sermaye maliyeti yatırım getirisinden daha düşüktür.

Çoğu durumda ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin değeri (WACC), gelecekteki nakit akışları tahmin edilirken iskonto oranı olarak seçilir. Gerekirse, belirli bir projenin uygulanmasıyla ilgili olası risk göstergeleri ve beklenen enflasyon düzeyi için ayarlanabilir.

WACC göstergesinin hesaplanması, elde edilen sonucun güvenilirliği konusunda şüphe uyandıran zorluklarla ilişkiliyse (örneğin, öz sermayeyi değerlendirirken), analiz edilen projenin riskine göre ayarlanmış ortalama piyasa getirisinin değerini seçebilirsiniz. indirim oranı olarak.

Bazı durumlarda iskonto oranının değeri Merkez Bankası değerine eşit alınır.

Yatırım projesinin geri ödeme süresi

Yatırımların geri ödeme süresinin hesaplanması, genellikle bir işletme için belirli bir yatırım projesinin çekiciliğine karar verme sürecindeki ilk adımdır. Bu yöntem, likidite açısından kabul edilemez olan projeleri hızlı bir şekilde elemek için de kullanılabilir.

En önemlisi, işletmenin alacaklıları, en hızlı geri ödemenin sağlanan fonların iadesi için garantilerden biri olduğu bu göstergeyi hesaplamakla ilgileniyor.

Genel durumda istenen değer !!DPP?? değeridir, bunun için !!DPP = min N??, bunun için ∑ INV t / (1 + d) t daha fazla veya eşit ∑ CF k / (1 + d) k, iskonto oranı nerede.

Geri ödeme süresi hesaplama yöntemini kullanırken karar kriteri iki şekilde formüle edilebilir:

• geri ödeme bir bütün olarak gerçekleşirse proje kabul edilir;
• bulunan DPP değeri belirtilen sınırlar içindeyse proje kabul edilir. Bu seçenek her zaman yüksek derecede risk içeren projeleri analiz ederken kullanılır.

Birkaç olası seçenek arasından proje seçerken geri ödeme süresi daha kısa olan projeler tercih edilecektir..

Açıkçası, geri ödeme süresinin değeri ne kadar yüksekse, iskonto oranı da o kadar yüksek olur.

Bu göstergenin önemli bir dezavantajı projenin çekiciliği için bir kriter olarak pozitif nakit akışı değerlerini göz ardı etmek hesaplanan sürenin ötesinde . Sonuç olarak, genel olarak tüm uygulama süresi boyunca işletmeye daha fazlasını getirecek bir proje, !!DPP?? kriterine göre daha az çekici olabilir. çok daha düşük nihai kar getiren, ancak ilk maliyetleri daha hızlı geri alan başka bir projeye kıyasla. (Bu arada bu durum işletme alacaklılarını hiç endişelendirmiyor.)

Bu yöntem ayrıca aynı !!DPP?? değerine sahip, ancak hesaplanan dönem içinde farklı gelir dağılımına sahip projeler arasında ayrım yapmaz. Böylece en çok tercih edilen proje seçilirken paranın zaman değeri ilkesi kısmen göz ardı edilmektedir.

Net mevcut (indirgenmiş) gelir

NBD göstergesişirketin sermayesinde doğrudan bir artışı yansıtır, bu nedenle işletmenin hissedarları için en önemlisidir. Net bugünkü değerin hesaplanması aşağıdaki formüle göre yapılır:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k - ∑ INV t / (1 + d) t.

Proje kabul kriteri pozitif bir değerdirNBD. Birkaç olası proje arasından seçim yapılması gerektiğinde, net bugünkü değeri daha büyük olan proje tercih edilmelidir.

Aynı zamanda, çeşitli projelerin NBD göstergelerinin oranının, iskonto oranındaki bir değişikliğe göre değişmez olmadığı dikkate alınmalıdır. Bir oran değerinde NPV kriteri tarafından daha çok tercih edilen bir proje, başka bir değerde daha az tercih edilebilir olabilir. Bundan, PP ve NPV göstergelerinin en çok tercih edilen yatırım projesini seçerken çelişkili tahminler verebileceği sonucu da çıkar.

Bilgilendirilmiş bir karar vermek ve orandaki (genellikle yatırılan sermayenin maliyetine karşılık gelen) olası değişiklikleri hesaba katmak için, NPV'ye karşı d grafiğini analiz etmek yararlıdır. Standart nakit akışları için, NPV eğrisi monoton bir şekilde azalmaktadır ve artan d ile yatırılan fonların bugünkü değerine (∑ INV t / (1 + d) t) eşit negatif bir değere çıkma eğilimindedir. Eğri üzerinde belirli bir noktadaki teğetin eğimi, NPV göstergesinin d'deki bir değişikliğe duyarlılığını yansıtır. Eğim ne kadar büyükse, bu proje o kadar risklidir: iskonto oranını etkileyen piyasa durumundaki küçük bir değişiklik, tahmin edilen sonuçlarda büyük değişikliklere yol açabilir.

İlk uygulama dönemlerinde getirisi yüksek olan projeler için net bugünkü değerdeki olası değişiklikler daha az olacaktır (açıkçası bu tür projeler daha az risklidir, çünkü yatırımın geri dönüşü daha hızlıdır).

İki alternatif projeyi karşılaştırırken, değerin belirlenmesi tavsiye edilir. bariyer iki projenin net bugünkü değerinin eşit olduğu oran. Kullanılan iskonto oranı ile bariyer oranı arasındaki fark, daha büyük NBD'ye sahip bir projenin avantajı açısından bir güvenlik marjını temsil edecektir. Bu fark küçükse, d oranı seçimindeki bir hata, gerçekte işletme için daha az karlı olan bir projenin uygulamaya alınmasına neden olabilir.

İç karlılık oranı

İç getiri oranı, gelecekteki nakit akışının bugünkü değerinin yatırılan fon miktarıyla çakıştığı, yani eşitliği sağladığı iskonto oranına karşılık gelir.

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t.

Genel durumda özel araçların (finansal hesap makineleri, bilgisayar programları) yardımı olmadan bu göstergeyi bulmak, n dereceli bir denklemi çözmeyi içerir, bu nedenle oldukça zordur.

İskonto oranı IRR değeriyle eşleşirse NPV değerinin 0'a döndüğü göz önüne alındığında, normal nakit akışına karşılık gelen IRR'yi bulmak için grafiksel bir yöntem kullanılabilir (bu, NPV ve IRR hesaplama formüllerini karşılaştırarak kolayca görülebilir). Bu gerçek, aşağıdaki yaklaşık hesaplama formülüne karşılık gelen IRR'yi belirlemek için sözde grafik yöntemine dayanmaktadır:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 - d 1) / (NPV 1 - NPV 2),

burada d 1 ve d 2, net bugünkü değerin bazı pozitif (NPV 1) ve negatif (NPV 2) değerlerine karşılık gelen oranlardır. d 1 - d 2 aralığı ne kadar küçük olursa, sonuç o kadar doğru olur. Pratik hesaplamalarla, IRR değerinin oldukça doğru bir değerini elde etmek için yüzde 5 puanlık bir fark yeterli kabul edilebilir.

Bir yatırım projesini kabul etme kriteri, seçilen iskonto oranının IRR göstergesinin aşılmasıdır. Birkaç projeyi karşılaştırırken, yüksek IRR değerlerine sahip projeler daha çok tercih edilecektir.

Normal (standart) bir nakit akışı durumunda, IRR > d koşulu, NPV > 0 koşuluyla aynı anda karşılanır. NPV ve IRR kriterlerine göre karar verme, eğer bir tek proje olarak kabul edilir. Birkaç farklı proje karşılaştırıldığında, bu kriterler çelişkili sonuçlar verebilir. Bu durumda, net bugünkü değer göstergesinin bir öncelik olacağına inanılmaktadır, çünkü işletmenin öz sermayesindeki artışı yansıtan, daha çok hissedarların çıkarınadır.

Değiştirilmiş iç getiri oranı

Standart olmayan nakit akışları için, çoğu durumda iç getiri oranının tanımına karşılık gelen denklemin çözümü (tek bir IRR değerine sahip standart dışı akışlar mümkündür) birkaç pozitif kök verir, yani birkaç IRR göstergesinin olası değerleri. Bu durumda, IRR > d kriteri çalışmaz: IRR değeri kullanılan iskonto oranını aşabilir ve söz konusu proje kârsız olabilir.

Standart olmayan nakit akışları durumunda bu sorunu çözmek için, bir IRR analoğu hesaplanır - değiştirilmiş bir iç getiri oranı MIRR (standart nakit akışları üreten projeler için de hesaplanabilir).

MIRR, proje uygulama dönemi n boyunca, ilk andaki tüm iskontolu yatırımların toplam tutarının biriktirildiği faiz oranıdır, sonunda aynı oranda tahakkuk eden tüm nakit girişlerinin toplamına eşit bir değer d proje uygulaması elde edilir:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

Karar kriteri MIRR > d. Sonuç her zaman NPV kriteriyle tutarlıdır ve hem standart hem de standart olmayan nakit akışlarını değerlendirmek için kullanılabilir.

Getiri oranı ve karlılık endeksi

Kârlılık, yatırılan fonların her birimi (ruble, dolar vb.) için alınan gelir miktarını gösteren maliyet ve gelir oranını yansıttığı için yatırımların etkinliğinin önemli bir göstergesidir.

P = NPV / INV %100.

Kârlılık endeksi (karlılık oranı) PI - projenin bugünkü değerinin maliyetlere oranı, projenin uygulanması sırasında yatırılan sermayenin kaç kat artacağını gösterir:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / %100 + 1.

Kârlılık göstergelerini kullanırken olumlu karar vermenin kriteri, P > 0 veya eşdeğeri PI > 1 oranıdır. Birçok projeden, kârlılık göstergesi daha yüksek olanlar tercih edilir.

Kârlılık kriteri, farklı miktarlarda yatırılan sermayeye sahip projeler dikkate alındığında, net bugünkü değer kriteriyle çelişen sonuçlar verebilir. Bir karar verirken, işletmenin finansal ve yatırım yeteneklerinin yanı sıra, NPV göstergesinin sermayelerini artırmak açısından hissedarların çıkarına daha uygun olduğu hususunu dikkate almak gerekir.

Aynı zamanda, bazı projelerin aynı anda uygulanması için kabul edilebiliyorsa ve halihazırda işletme tarafından uygulanmakta olan projeler üzerinde değerlendirilen projelerin birbirleri üzerindeki etkisini dikkate almak gerekir. Örneğin yeni bir üretim tesisinin açılması daha önce üretilen ürünlerin satışlarının azalmasına neden olabilir. Aynı anda uygulanan iki proje, ayrı bir uygulamaya göre hem daha büyük (sinerji etkisi) hem de daha az sonuç verebilir.

Nakit akışı verimliliğinin ana göstergelerinin analizini özetleyerek, aşağıdaki önemli noktaları vurgulayabiliriz.

PP yönteminin avantajları (geri ödeme süresini hesaplamak için basit bir yöntem):

• hesaplamaların basitliği;
• projenin likiditesinin muhasebeleştirilmesi.

Ana nakit akışlarının dönem sonunda geldiği en şüpheli ve riskli projeleri keserek, PP yöntemi, yatırım riskini değerlendirmek için basit bir yöntem olarak kullanılır.

Düşük nakit cirolu küçük firmaların yanı sıra kaynak yetersizliği koşullarında projelerin hızlı analizi için uygundur.

RR yönteminin dezavantajları:

• geri ödeme süresinin bariyer değerinin seçimi öznel olabilir;
• projenin geri ödeme süresinin ötesindeki karlılığı dikkate alınmaz. Yöntem, aynı geri ödeme dönemlerine ancak farklı ömürlere sahip seçenekleri karşılaştırırken uygulanamaz;
• paranın zaman değeri dikkate alınmaz;
• temelde yeni ürünlerle ilgili projeleri değerlendirmek için uygun değildir;
• Bu yöntemi kullanan hesaplamaların doğruluğu büyük ölçüde proje ömrünü planlama aralıklarına bölme sıklığına bağlıdır.

DPP yönteminin avantajları:

• paranın değerinin zaman yönünü hesaba katar, ZK'dan daha uzun bir geri ödeme süresi verir ve sermaye yatırımlarından daha fazla nakit akışını hesaba katar;
• projelerin kabul edilebilirliği için net bir kritere sahiptir. DPR kullanılırken, proje ömrü içinde kendini amorti ederse kabul edilir;
• projenin likiditesi dikkate alınır.

Yöntem en iyi, düşük likitli ve yüksek riskli projeleri belirli koşullar altında hızlı bir şekilde taramak için kullanılır.
yüksek enflasyon seviyesi.

DPP yönteminin dezavantajları:

• proje süresinin tamamlanmasından sonra alınan tüm nakit akışlarını dikkate almaz. Ancak, DPP her zaman PP'den daha büyük olduğu için, DPP bu nakit makbuzların daha küçük bir miktarını hariç tutar.

NPV yönteminin avantajları:

• yatırımcıların refahını artırmaya odaklanmış, bu nedenle finansal yönetimin ana hedefi ile tamamen tutarlıdır;
• paranın zaman değerini dikkate alır.

NPV yönteminin dezavantajları:

• gerekli getiri oranını objektif olarak tahmin etmek zordur. Farklı zaman dilimlerinde nakit akışlarının göreli değerini belirlediğinden, seçimi NPV analizinde çok önemlidir. NPV'yi tahmin etmede kullanılan oran, gerekli riske göre ayarlanmış getiri oranını yansıtmalıdır;
• sabit sermayenin manevi ve fiziksel amortismanı gibi belirsiz parametreleri değerlendirmek zordur; kuruluşun faaliyetlerindeki değişiklikler. Bu, duran varlıkların faydalı ömürlerinin yanlış değerlendirilmesine yol açabilir;
• NPV değeri, projeleri karşılaştırırken sonucu yeterince yansıtmaz:
  • aynı değer için farklı başlangıç ​​maliyetleri ile
    saf gerçek;
  • net bugünkü değeri daha yüksek ve geri ödeme süresi uzun olan ve net bugünkü değeri düşük ve geri ödeme süresi kısa olan projeler;
• diğer nakit akışı göstergeleriyle çelişen sonuçlar verebilir.

Yöntem, genellikle tek bir yatırım projesini onaylarken veya reddederken kullanılır. Ayrıca, projenin iç getiri oranının değerini değerlendirmek için düzensiz nakit akışları olan projelerin analizinde de kullanılır.

IRR yönteminin avantajları:

• tarafsızlık, bilgilendiricilik, yatırımların mutlak boyutundan bağımsızlık;
• projenin göreceli karlılığının bir tahminini verir;
• farklı risk düzeylerine sahip projeleri karşılaştırmak için kolayca uyarlanabilir: yüksek düzeyde risk içeren projelerin yüksek bir iç getiri oranına sahip olması gerekir;
• seçilen iskonto oranına bağlı değildir.

IRR yönteminin dezavantajları:

• hesaplamaların karmaşıklığı;
• normatif getiri seçiminin olası öznelliği;
• gelecekteki nakit akışlarının tahminlerinin doğruluğuna daha fazla bağımlılık;
• projenin sonuna kadar alınan tüm gelirin IRR'ye eşit bir oranda zorunlu olarak yeniden yatırılmasını ifade eder;
• standart dışı nakit akışlarının tahmin edilmesi için geçerli değildir.

Elde edilen sonuçların net olması ve bunların çeşitli piyasa finansal araçlarının getirileriyle karşılaştırılabilmesi nedeniyle en sık kullanılan yöntem, genellikle geri ödeme süresi yöntemiyle birlikte kullanılır.

MIRR yönteminin avantajları:

• yatırım getirisinin daha objektif bir değerlendirmesini verir;
• NPV kriteriyle çelişme olasılığı daha düşüktür;

MIRR yönteminin dezavantajları:

• iskonto oranına bağlıdır.

YöntemMİRRyöntem ile aynı durumlarda kullanılırIRRçokluk sorununa neden olan düzensiz (standart dışı) nakit akışlarının varlığındaIRR.

yöntemin avantajlarıPVePI:

• tüm göstergelerden sadece biri gelir ve maliyet oranını yansıtır;
• projenin karlılığının objektif bir değerlendirmesini verir;
• herhangi bir nakit akışının değerlendirilmesi için geçerlidir.

yöntemin dezavantajlarıPVePI:

• diğer göstergelerle çelişen sonuçlar verebilir.

Yöntem, geri ödeme yöntemi ve yöntemi kullanıldığında kullanılır.NBD (IRR) tutarsız sonuçlar verir ve ayrıca ilk yatırımın değeri yatırımcılar için önemliyse.

Yatırım projelerinin etkinliği için kriterlerin analizi. NPV ve IRR'nin karşılaştırılması.

1. NPV ve IRR kriterleri, ilk nakit harcamasından sonra sadece nakit girişlerinin olduğu tek bir projeye uygulanırsa, her iki yöntemle elde edilen sonuçlar
   birbirleriyle aynı fikirde olurlar ve aynı kararlara yol açarlar.
2. Diğer nakit akış çizelgelerine sahip projeler için iç getiri oranı IRR değeri aşağıdaki gibi olabilir:

• IRR yok:
  • nakit akışının olmadığı bir projenin her zaman pozitif bir NBD değeri vardır; bu bağlamda, projede IRR yoktur (burada NPV = 0). Bu durumda, IRR atılmalı ve NPV kullanılmalıdır. NPV > 0 olduğundan, bu proje kabul edilmelidir;
  • nakit akışı olmayan bir projenin her zaman negatif bir NBD'si vardır ve böyle bir projenin IRR'si yoktur. Bu durumda, IRR atılmalı ve NPV kullanılmalıdır; çünkü NBD< 0, то данный проект следует отвергнуть;
• IRR'nin karşısında. Önce nakit girişleri ve ardından nakit çıkışları olan bir projenin, NPV ile asla tutarlı olmayan bir IRR'si vardır (aynı zamanda düşük bir IRR ve pozitif bir NPV meydana gelecektir);
• çoklu IRR'ler. Gelen ve sonra giden nakit arasında geçiş yapan bir proje, nakit akışları yönündeki ters dönüşler kadar iç getiri oranına sahip olacaktır.

3. Aşağıdaki durumlarda proje sıralaması gereklidir:

• projelerden birini seçebilmek için alternatif;
• sermaye miktarı sınırlıdır ve şirket tüm iyi projeleri hayata geçirmek için yeterli sermayeyi toplayamaz;
• NPV ve IRR arasında bir anlaşma yoktur. İki yöntemin aynı anda kullanılması durumunda: NPV ve IRR, genellikle farklı sıralamalar oluşur.

Birkaç proje için IRR ve NPV yöntemlerinin sonuçları arasındaki tutarsızlığın nedenleri

Proje sağlama süresi - Uzun vadeli projelerin IRR'si düşük olabilir, ancak zamanla net bugünkü değerleri, yüksek getiri oranına sahip kısa vadeli projelerden daha yüksek olabilir.

IRR ve NPV arasında seçim:

• NPV yöntemini bir yatırım projesi seçmek için bir kriter olarak kullanırsak, bu, maliyetin maksimize edilmesine eşdeğer olan nakit miktarının maksimize edilmesine yol açar. Firmanın amacı buysa, net bugünkü değer yöntemi kullanılmalıdır;
• IRR yöntemi bir seçim kriteri olarak kullanılırsa, firmanın büyüme yüzdesinin maksimizasyonuna yol açar. Bir firmanın amacı değerini artırmak olduğunda, yatırım projelerinin en önemli özelliği, geri dönüş derecesi, yeniden yatırım yapmak için nakit kazanma yeteneğidir.

Farklı sürelerdeki nakit akışlarının tahmini

Farklı uygulama dönemlerine sahip projelerin dikkate alınan göstergeleri kullanılarak yapılan karşılaştırmanın doğruluğu konusunda şüphe olması durumunda, aşağıdaki yöntemlerden birine başvurulabilir.

Zincir tekrarlama yöntemi

Bu yöntemi kullanırken, uygulama süresinin ve tahmini projelerin en küçük ortak katını bulun. Maliyetlerin ve gelirlerin aynı seviyede kalacağını varsayarak, çeşitli proje uygulamalarından kaynaklanan yeni nakit akışları oluştururlar. Bu yöntemin pratikte kullanımı, birkaç proje dikkate alınırsa karmaşık hesaplamalarla ilişkilendirilebilir ve tüm son teslim tarihlerini eşleştirmek için her birinin birkaç kez tekrarlanması gerekecektir.

Eşdeğer yıllık ödeme yöntemi

Bu yöntem, dikkate alınan projelerin her biri için aşağıdaki aşamalarda gerçekleştirilen daha basit hesaplamalar gerektirir:

Değeri daha yüksek olan projeler tercih edilir.

Aynı zamanda, özellikle yeterince uzunsa veya üretilen ürünlerin hızlı bir teknolojik yenilenmesinin olduğu alanlarla ilgiliyse, projenin yeniden uygulanması her zaman mümkün değildir.

Sermaye yatırımlarının etkinliğinin dikkate alınan nicel göstergelerine ek olarak, yatırım kararları verirken, aşağıdaki kriterlere karşılık gelen projenin çekiciliğinin niteliksel özelliklerini de dikkate almak gerekir:

• söz konusu projenin işletmenin genel yatırım stratejisine, uzun vadeli ve mevcut planlarına uygunluğu;
• işletme tarafından uygulanan diğer projeler üzerindeki olası etki;
• alternatif projeleri uygulamayı reddetmenin sonuçlarıyla karşılaştırıldığında projenin beklentileri;
• projenin risk düzeyi, finansal istikrar, kuruluşun ekonomik büyümesi vb. ile ilgili kabul edilen düzenleyici ve planlanan göstergelere uygunluğu;
• kuruluşun mali ve ekonomik faaliyetlerinde gerekli çeşitlendirmenin sağlanması;
• proje uygulama gerekliliklerinin mevcut üretim ve insan kaynakları ile uygunluğu;
• proje uygulamasının sosyal sonuçları, kurumun itibarı ve imajı üzerindeki olası etkileri;
• değerlendirilmekte olan projenin çevresel standartlar ve gerekliliklere uygunluğu.

Ele alınan yöntemlerin ana dezavantajı projelerin uygulama koşullarının ve dolayısıyla gerekli maliyetlerin ve elde edilen gelirin aynı seviyede kalacağı varsayımıdır ki bu, mevcut piyasa durumunda neredeyse imkansızdır.

İşletmenin raporlama dönemi için nakit akışını tahmin etmek ve geleceğe yönelik nakit akışlarını planlamak, işletmenin finansal durumunun analizine en önemli katkıdır ve aşağıdaki görevleri yerine getirir:

• - işletme tarafından alınan fonların hacminin ve kaynaklarının belirlenmesi;
• - fon kullanımının ana yönlerinin belirlenmesi;
• - yatırım faaliyetleri için işletmenin kendi fonlarının yeterliliğinin değerlendirilmesi;
• - Alınan kâr miktarı ile fonların fiili mevcudiyeti arasındaki tutarsızlığın nedenlerinin belirlenmesi.

İşletmedeki gerçek nakit akışını ortaya çıkarmak, makbuzların ve ödemelerin senkronizasyonunu değerlendirmek ve ayrıca elde edilen finansal sonucun miktarını fonların durumu ile ilişkilendirmek için, tüm makbuz yönlerini belirlemek ve analiz etmek gerekir. ve bunların bertaraf edilmesi. Nakit akışının yönünü ana faaliyet türleri - cari, yatırım, finansal - bağlamında dikkate almak gelenekseldir.

Uluslararası muhasebe ve analitik uygulamada, nakit yönetimini analiz etme metodolojisi yeterli ayrıntıda geliştirilmiştir ve akışı üç ana alanda analiz etmeye indirgenmiştir:

• - işletme (cari) faaliyetler - gelirlerin alınması, avanslar, tedarikçi hesaplarına yapılan ödemeler, ücretlerin ödenmesi, bütçeyle yapılan ödemeler, kârdan yapılan diğer harcamalar ve işletmenin ana faaliyetini karakterize eden diğer kalemlerle ilgili fonların hareketi;
• - yatırım faaliyeti - sabit kıymetlerin ve maddi olmayan varlıkların, karlı finansal varlıkların, anonim şirketlerdeki hisselerin, temettü almanın satın alınması ve satışı ile ilgili fonların hareketi;
• - finansal faaliyet - kredi alma ve geri ödeme, yükümlülüklere faiz ödeme ve şirket hissedarlarına temettü ödeme ile ilgili fonların hareketi.

Bu alanları belirlemeye ve bunları nakit akış tablosuna getirmeye yönelik iki yaklaşım vardır:

• - doğrudan yöntem, fon akışının (ürünlerin, işlerin ve hizmetlerin satışından elde edilen gelir, avansların alınması vb.) ve çıkışın (tedarikçi faturalarının ödenmesi, vergilerin ödenmesi vb.) hesaplanmasına dayanır;
• - dolaylı yöntem, fonların hareketi ile ilgili işlemlerin tanımlanmasına ve muhasebeleştirilmesine ve ardından net karın düzeltilmesine dayanır.

Dolaylı yöntem, raporlama döneminde işletmenin net nakit akışını karakterize eden verilerin elde edilmesini amaçlamaktadır.

İşletmenin nakit akışları hakkında bu yöntemle raporlamanın geliştirilmesi için bilgi kaynakları bilanço ve gelir tablosudur. İşletmenin net nakit akışının dolaylı yöntemle hesaplanması, ekonomik faaliyet türüne ve bir bütün olarak işletmeye göre yapılır.

Nakit akışını hesaplamak için dolaylı yöntemin kullanılması, bir işletmenin gelişimi için ana iç finansman kaynağını oluşturma potansiyelini belirlemeyi mümkün kılar - işletme ve yatırım faaliyetlerinden net nakit akışı ve ayrıca tüm dinamikleri belirleme oluşumuna etki eden faktörler.

Ek olarak, dolaylı yöntemle hesaplama için gerekli göstergelerin büyük çoğunluğu işletmenin cari mali tablolarının diğer biçimlerinde yer aldığından, nakit akış tablosu oluşturmanın nispeten düşük emek yoğunluğuna dikkat edilmelidir.

İşletme faaliyetleri için, bir işletmenin net nakit akışının dolaylı yöntemle hesaplanmasında temel unsur, raporlama döneminde elde ettiği net kârdır.

Nakit akışlarını değerlendirmek için aşağıdaki göstergeler kullanılır: işletmenin net bugünkü değeri, yatırımlar ve üretim maliyetleri için geri ödeme süresi, üretimin iç getiri oranı, yatırım ve finansal faaliyetler vb.

Nakit giriş ve çıkışlarının analizi, işletmenin performansının değerlendirilmesi açısından son derece önemlidir. Bununla birlikte, yatırımların kabul edilebilirliğini değerlendirme sorunlarından bahsettiğimizde, daha çok işletmenin mevcut nakit giriş ve çıkışlarıyla değil, nakit makbuzlarıyla, yani. işletmenin sermayesinde bir artış oluşturan "kuru kalıntı".

Analiz edilen zaman diliminde pozitif (MPC) ve negatif (NCP) nakit akışları arasındaki fark olan net nakit akışı (NFC):

Bir bütün olarak işletme, bireysel yapısal bölümleri (sorumluluk merkezleri), çeşitli ekonomik faaliyetler veya bireysel ticari işlemler için net nakit akışının hesaplanması aşağıdaki formüle göre yapılır:

NDP \u003d PDP-ODP, (1)

NPV - incelenen dönemdeki net nakit akışı miktarı;

YYEP - inceleme dönemindeki pozitif nakit akışı (nakit makbuzları) miktarı;

ODP - inceleme dönemindeki negatif nakit akışı (fon harcaması) miktarı.

Bu formülden de görülebileceği gibi, pozitif ve negatif akış hacimlerinin oranına bağlı olarak, net nakit akışı miktarı ilgili ekonomik faaliyetin nihai sonucunu belirleyen hem pozitif hem de negatif değerlerle karakterize edilebilir. işletmenin parasal varlık dengesinin oluşumunu ve dinamiklerini nihai olarak etkiler.

Pirinç. 5.

Nakit akışlarını analiz ederken, her şeyden önce, nakit akışlarının yatay bir analizi yapılır: bireysel kaynaklar bağlamında bir işletmenin pozitif, negatif ve net nakit akışının oluşum hacminin dinamikleri incelenir, oranlar büyümeleri ve büyümeleri hesaplanır, hacimlerindeki eğilimler belirlenir.

Net nakit akışının büyüme oranı (T NPV), şirketin varlıklarının büyüme oranı (T Yasası) ve ürünlerin üretim (satışları) büyüme oranı (T RP) ile karşılaştırılır. İşletmenin finansal istikrarını ve ödeme gücünü artıran normal işleyişi için, satışların büyüme oranının aktiflerin büyüme oranından yüksek olması ve net nakit akışının büyüme oranının satış hacminin büyüme oranını geçmesi gerekir:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Buna paralel olarak, pozitif, negatif ve net nakit akışlarının dikey (yapısal) bir analizi de yapılır:

• a) pozitif, negatif ve net nakit akışlarının oluşumunda her bir faaliyet türünün payını belirlemeye izin verecek ekonomik faaliyet türlerine göre (faaliyet, yatırım, finansal);
• b) her bölümün nakit akışlarının oluşumuna katkısını gösterecek olan bireysel iç bölümler (sorumluluk merkezleri) için;
• c) bireysel gelir kaynakları ve toplam nakit akışının oluşumunda her birinin payını belirlemeyi mümkün kılan para harcama yönleri. Aynı zamanda, net karın NPV oluşumundaki rolü ve yeri belirlenir, amortisman indirimlerinin sabit kıymetlerin ve maddi olmayan duran varlıkların yeniden üretimi için yeterlilik derecesi ortaya çıkar.

Yatay ve dikey analizin sonuçları, net nakit akışının oluşumunun temel (faktöriyel) bir analizini yapmak için temel teşkil eder.

Pozitif, negatif ve net nakit akışlarının oluşum faktörlerini incelemek için doğrudan ve dolaylı yöntemlerin kullanılması önerilir.

Doğrudan yöntem, raporlama döneminde işletmenin hem brüt hem de net nakit akışını karakterize eden verileri elde etmeyi amaçlamaktadır. Bu yöntemi uygularken, muhasebe verileri ve nakit akış tablosu doğrudan kullanılır ve her türlü gelir ve giderlerini karakterize eder. Doğrudan ve dolaylı yöntemlerle nakit akışlarının hesaplanması sonuçlarındaki farklılıklar yalnızca işletme faaliyetleriyle ilgilidir.

İşletme faaliyetleri için, doğrudan yöntemle NPV aşağıdaki gibi belirlenir:

NPV od \u003d V RP + P av + PP o.d. - Envanter ve Malzemeler Hakkında - ZP - NP - PV o.d. (3)

burada B RP - ürün ve hizmetlerin satışından elde edilen gelir5a;

Pav - alıcılardan ve müşterilerden alınan avanslar;

PP tekli - işletme faaliyetlerinden elde edilen diğer gelirlerin miktarı;

Mallar ve malzemeler hakkında - satın alınan envanter kalemleri için ödenen fon miktarı;

ZP - işletme personeline ödenen ücret miktarı;

NP - bütçeye ve bütçe dışı fonlara yapılan vergi ödemelerinin miktarı;

PV o.d - işletme faaliyetleri sırasında yapılan diğer ödemelerin miktarı.

Doğrudan yöntemin bir avantajı, toplam makbuzları ve ödemeleri göstermesi ve en çok nakit girişi ve çıkışı oluşturan kalemlere odaklanmasıdır. Ancak bu yöntem, finansal sonucun değeri ile nakitteki değişimin değeri arasındaki ilişkiyi açıklamaz, özellikle karlı bir işletme iflas ettiğinde bir durumun neden ortaya çıktığını göstermez.

Dolaylı yöntem, finansal sonuçlar ile serbest nakit bakiyeleri arasındaki tutarsızlıkların nedenlerini açıklamanıza izin verdiği için analitik açıdan daha çok tercih edilir. Dolaylı yönteme göre net nakit akışının hesaplanması, net dönem karının mevcut faaliyetlerle ilgili olarak stoklar, alacaklar, borçlar, kısa vadeli finansal yatırımlar ve diğer varlık kalemlerindeki değişim tutarına göre uygun şekilde ayarlanması suretiyle yapılır. Dolaylı yöntemle nakit akışlarının hesaplanması ve analizi için bilgi kaynakları bilanço ve gelir tablosudur.

İşletme (ana) faaliyetleri için aşağıdaki gibi hesaplanır:

NPV od = PE o.d. + A + ?DZ + ?Z TMC + ?KZ + ?DBP +?R + Pav +?Vav (4)

nerede PE o.d. - işletmenin işletme faaliyetlerinden elde ettiği net kâr miktarı;

A - sabit kıymetlerin ve maddi olmayan duran varlıkların amortisman miktarı;

• ?DZ - alacak miktarındaki değişiklik;
• ?Z Envanter ve Malzemeler - dönen varlıkların bir parçası olan edinilmiş değerlerdeki stok ve KDV tutarındaki değişiklik;
• ?КЗ - ödenecek hesap miktarındaki değişiklik;
• ?DBP - ertelenmiş gelir miktarındaki değişiklik;
• ?Р - gelecekteki masraflar ve ödemeler için rezerv miktarındaki değişiklik;

P av - alınan avans miktarındaki değişiklik;

Av olarak - verilen avans miktarındaki değişiklik.

Şirketin nakit akışının verimliliğini değerlendirmek için nakit akışı verimlilik oranı, net kâr ve amortismanın negatif nakit akışına oranı olarak hesaplanır ve analiz edilir:

E DP = CHP + Am

veya net kar ve amortismanın şirket varlıklarının yıllık ortalama miktarına oranı olarak:

E DP = CHP + Am

İşletmenin net nakit akışının yeterlilik oranı olarak değerlendirilen finansal oranlardan; nakit akışı likidite oranı; nakit akışı verimlilik oranı ve net nakit akışı yeniden yatırım oranı. Hesaplama aşağıdaki formüllere göre yapılır.

Net nakit akışı yeterlilik oranı, KD NPV:

KD NPV = NBD

OD + ?Z TM + Dy (6)

OD - işletmenin uzun ve kısa vadeli kredileri ve borçlanmaları için anapara ödemelerinin miktarı;

З ТМ - işletmenin dönen varlıklarının bir parçası olarak envanter kalemi stoklarındaki artışın toplamı;

Du - işletme sahipleri (hissedarlar) tarafından yatırılan sermayeye (hisseler, hisseler vb.) ödenen temettü (faiz) miktarı.

Şirketin nakit akışı likidite oranı, CL DP:

KL DP = RAP

YYEP, işletmenin planlama dönemindeki brüt pozitif nakit akışının toplamıdır;

ODP - işletmenin planlama dönemindeki brüt negatif nakit akışı miktarı.

İşletmenin net nakit akışının yeniden yatırım katsayısı, KR NPV:

KR DP = CHPP - Du

RI + ?FI d (8)

NPV, işletmenin planlama dönemindeki net nakit akışı miktarıdır;

Du - işletme sahipleri (hissedarlar) tarafından yatırılan sermayeye (hisseler, hisseler vb.) ödenen temettü miktarı (faiz);

• ?RI - planlama döneminde işletmenin gerçek yatırımlarının (tüm biçimleriyle) büyüme miktarı;
• ?FI D - planlama döneminde işletmenin uzun vadeli finansal yatırımlarının büyüme miktarı.

Aylık üretim programının oluşturulmasına ek olarak, bu planlama aşamasının sonucu düzeltilmiş dinamik kayıtlardır. Her işletmenin nakit akışlarının yanı sıra alacak ve borçların dinamik kayıtlarına sahip olması arzu edilir. Nakit akışlarının dinamik kayıtları şunları içerir: sevk edilen mallar ve sağlanan hizmetler için işletmenin hesabına yapılan fon girişleri; fon faaliyetlerinden elde edilen gelir dinamikleri (bir fon portföyünün yönetimi, yeni bir hisse senedi ihracından elde edilen gelir); satışlardan elde edilen gelirlerin ana alanlarda harcanması (hammadde ve malzeme alımı, ücretler, sabit maliyetler ve işletmenin diğer cari ihtiyaçları); kredilere faiz ödenmesi; temettü ödemesi; yatırım maliyetleri; işletmenin serbest fon miktarı (veya açıklarının miktarı).

Son aşamada, endüstri ortalama enflasyon oranına göre düzeltilmiş nakit akışlarının net bugünkü değerinin modelinin hesaplanması önerilmiştir. Bu bağlamda, aşağıdaki genelleştirilmiş formülle belirlenen net indirgenmiş nakit akışı, işletmenin etkinliğini belirleyen gösterge haline gelir:

NBD=? -----------

t = 1 (1 + r(d)) t(9)

burada t, zaman periyodudur; CF - dikkate alınan 1. zaman dilimindeki nakit akışının değeri; - indirim oranı; n, dönem sayısıdır, NPV, net iskonto edilmiş nakit akışıdır.

NPV modelinin pratik kullanımının belirli bir sırayla gerçekleştirilmesi önerilir. İlk aşamada sabit göstergelerin (Io, I, n, Kt) değerleri değerlendirilerek formülde yerine konur. İkinci aşamada, değişken göstergelerin (satış hacmi, birim fiyat, amortisman, sabit ve değişken maliyetlerin seviyesi) değerlerinin düzenlenmesi yoluyla, NBD'nin çok değişkenli bir değerlendirmesi yapılır. Üçüncü aşamada, toplam araştırma miktarından NBD değeri en yüksek olan seçenek seçilir. Sonuç olarak, en iyi NPV seçeneğinin hesaplanmasında kullanılan değişken göstergelerin oranı dikkate alınarak yatırım stratejisinin ana ilkeleri oluşturulmuştur.

Modern finans teorisine göre, net bugünkü değer (NPV), bir işletmenin finansal ve yatırım faaliyetlerinde sağlam ve optimal yönetim kararlarının alınmasını kolaylaştıran evrensel bir gösterge görevi görür. Bu hükme göre, uzun vadeli yatırım stratejisi kapsamında, bir işletmenin yatırım geliştirme yönlerini belirleme sürecinin, beklenen süre boyunca pozitif net bugünkü değerini sağlayan bir işletmenin dikkate alınması önerilmektedir. tarafından üretilen nakit akışları. Bu stratejinin başarılı bir şekilde uygulanması, uygun rekabet avantajlarının (teknoloji, organizasyon, pazarlama, maliyetler vb.) .

Daha önce belirtildiği gibi, yalnızca çeşitli yatırım türleri sırasında değil, aynı zamanda ekonomik faaliyetin verimlilik derecesinin değerlendirilmesinde de en önemli yer, işletmenin rekabet edebilirlik düzeyi ve özellikle de geçiş potansiyeli tarafından işgal edilmektedir. yeni faaliyet alanları ve yeni rekabetçi firmaların sektöre girişinin önündeki "engellerin" inşası. Bir işletmenin kendisini rakiplerinin olumsuz etkilerinden belli bir dereceye kadar koruyabilmesi, uygun pazar avantajlarının elde edilmesi yoluyla sağlanır.

Kurumsal iş değerlemesinde gelir yaklaşımı: indirimli nakit akışı yöntemi (DCF)

İNA yöntemi kullanılarak bir işletmenin işinin değerlemesi, potansiyel bir alıcının işletme için bu işletmenin işinden elde edeceği gelecekteki gelirin bugünkü değerinden daha yüksek bir meblağ ödemeyeceği varsayımına dayanır. İşletme sahibi büyük olasılıkla işletmesini gelecekteki öngörülen kazançların bugünkü değerinden daha düşük bir fiyata satmayacaktır. Etkileşim sonucunda taraflar, işletmenin gelecekteki gelirlerinin bugünkü değerine eşit bir fiyat üzerinde anlaşmaya varacaklardır.

DCF yöntemi kullanılarak bir işletmenin değerlemesi aşağıdaki aşamalardan oluşur:

• · Nakit akış modeli seçimi.
• · Tahmin periyodunun süresinin belirlenmesi.
• · Geriye dönük analiz ve brüt gelir tahmini.
• · Harcamaların tahmini ve analizi.
• · Yatırımların tahmini ve analizi.
• · Her tahmin yılı için nakit akışının hesaplanması.
• · İskonto oranının belirlenmesi.
• · Tahmin sonrası dönemde değerin hesaplanması.
• · Tahmin sonrası dönemde gelecekteki nakit akışlarının ve maliyetlerin bugünkü değerlerinin hesaplanması.
• · Nihai değişikliklerin tanıtılması.

Nakit akışı modelinin seçimi, öz sermaye ile borç sermayesi arasında ayrım yapmanın gerekli olup olmadığına bağlıdır. Aradaki fark, borç sermayesinin ödenmesine ilişkin faizin gider olarak tahsis edilebilmesi (öz sermaye için nakit akışı modelinde) veya gelir akışına dahil edilebilmesi (toplam yatırılan sermaye modelinde), net gelirin değerinin buna göre değişmesidir.

Gelişmiş piyasa ekonomilerine sahip ülkelerde tahmin süresinin süresi genellikle 5-10 yıl olup, ekonomileri geçiş döneminde olan ülkelerde istikrarsızlık koşullarında tahmin süresinin 3-5 yıla kadar indirilmesine izin verilmektedir. Kural olarak, tahmin süresi, işletmenin büyüme hızı dengelenene kadar alınır (tahmin sonrası dönemde istikrarlı bir büyüme oranı olduğu varsayılır).

Geriye dönük bir analiz ve brüt gelir tahmini, bir dizi faktörün dikkate alınmasını ve dikkate alınmasını gerektirir; bunların başlıcaları, ürünlerin üretim hacimleri ve fiyatları, ürünlere olan talep, geriye dönük büyüme oranları, enflasyon oranları, sermaye yatırım beklentileri, sektördeki durum, şirketin pazar payı ve ekonomideki genel durumu. Brüt gelir tahmini, mantıksal olarak şirketin geçmiş iş performansıyla tutarlı olmalıdır.

Harcamaların tahmini ve analizi. Bu aşamada değerleme uzmanı, şirketin gider yapısını, özellikle sabit ve değişken giderlerin oranını incelemeli, enflasyon beklentilerini değerlendirmeli, gelecekte gerçekleşmeyecek tek seferlik harcama kalemlerini hariç tutmalı, amortisman giderlerini belirlemeli, Ödünç alınan fonlara faiz ödemenin maliyeti, öngörülen maliyetleri ilgili rakiplerin göstergeleri veya sektör ortalamalarıyla karşılaştırın.

Yatırımların tahmini ve analizi üç ana bileşen içerir: kendi işletme sermayesi (“işletme sermayesi”), sermaye yatırımları, finansman ihtiyaçları ve sırasıyla, kendi işletme sermayesinin münferit bileşenlerinin tahminine dayanarak, tahmini kalana dayalı olarak gerçekleştirilir. mevcut borç seviyelerinin finansman ihtiyacına ve borç geri ödeme planlarına dayalı olarak varlıkların ömrü.

Her tahmin yılı için nakit akışının hesaplanması, dolaylı ve doğrudan olmak üzere iki yöntemle yapılabilir. Dolaylı yöntem, iş koluna göre nakit akışını analiz eder. Doğrudan yöntem, nakit akışlarının gelir ve gider kalemlerine göre analizine dayanır, yani. muhasebe hesaplarında.

İskonto oranının tanımı (gelecekteki kazançları bugünkü değere dönüştürmek için kullanılan faiz oranı), temel olarak ne tür nakit akışının kullanıldığına bağlıdır. Öz sermayeye nakit akışı için, sahibinin gerekli öz sermaye getiri oranına eşit bir iskonto oranı uygulanır; yatırılan tüm sermaye için nakit akışı için, ağırlıkların sermaye yapısındaki borçların ve özkaynakların payları olduğu, özkaynak ve ödünç alınan fonların ağırlıklı getiri oranlarının toplamına eşit bir iskonto oranı uygulanır.

Öz sermayeye nakit akışı için, iskonto oranını belirlemeye yönelik en yaygın yöntemler kümülatif inşaat yöntemi ve sermaye varlığı fiyatlandırma modelidir. Tüm yatırılan sermaye için nakit akışı için, genellikle ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti modeli kullanılır.

Kümülatif yöntemi kullanarak iskonto oranını belirlerken, hesaplama tabanı, bu tür menkul kıymetlere yatırım yapma riskiyle ilişkili ek gelirin eklendiği risksiz menkul kıymetlerin getiri oranıdır. Ardından, bu şirketin özellikleriyle ilişkili niceliksel ve niteliksel risk faktörlerinin etkisi için (artan veya azalan yönde) düzeltmeler yapılır.

Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modeli'ne (CAPM) göre, iskonto oranı aşağıdaki formülle belirlenir:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, burada (10)

R, yatırımcının ihtiyaç duyduğu öz sermaye getiri oranıdır;

Rf, risksiz getiri oranıdır;

Rm - bir bütün olarak toplam piyasa getirisi (menkul kıymetlerin ortalama piyasa portföyü);

c - beta katsayısı (ülkede meydana gelen makroekonomik ve politik süreçlerle ilişkili sistematik risk ölçüsü);

S1 - küçük işletmeler için prim;

S2, bireysel bir şirketin risk özelliğinin primidir;

C - ülke riski.

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti modeline göre, iskonto oranı (WACC - Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti) aşağıdaki gibi belirlenir:

WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws burada (11)

kd - ödünç alınan sermayenin maliyeti;

tc - gelir vergisi oranı;

wd - ödünç alınan sermayenin işletmenin sermaye yapısındaki payı;

kp - öz sermaye artırma maliyeti (imtiyazlı hisseler);

wp - imtiyazlı hisselerin işletmenin sermaye yapısındaki payı;

ks - öz sermayeyi artırma maliyeti (adi hisseler);

ws - adi hisselerin işletmenin sermaye yapısındaki payı.

Tahmin sonrası dönemdeki değerin hesaplanması, tahmin sonrası dönemde iş geliştirme beklentilerine bağlı olarak aşağıdaki yöntemler kullanılarak yapılır:

• Tasfiye değerinin hesaplanma yöntemi (şirketin tahmin sonrası dönemde iflas etmesi bekleniyorsa, ardından varlıkların satışı)
• Net varlıkların değerine dayalı hesaplama yöntemi (önemli maddi varlıklara sahip istikrarlı bir işletme için)
• Tahmini satış yöntemi (satıştan elde edilen tahmini nakit akışının bugünkü değere dönüştürülmesi)
• · Gordon yöntemi (tahmin sonrası ilk yılın geliri, iskonto oranı ile uzun vadeli büyüme oranları arasındaki fark olarak hesaplanan bir kapitalizasyon oranı kullanılarak değer göstergelerine kapitalize edilir).

Gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerlerinin ve tahmin sonrası dönemdeki değerinin hesaplanması, nesnenin tahmin döneminde getirdiği gelirin bugünkü değerleri ile nesnenin tahmin sonrası dönemdeki bugünkü değeri toplanarak yapılır. tahmin dönemi.

Nihai düzeltmelerin yapılması - genellikle bunlar, işlevsel olmayan varlıklar (gelir oluşturmaya katılmayan varlıklar) ve gerçek işletme sermayesi miktarı için düzeltmelerdir. Kontrol gücü olmayan bir hisseye değer biçilirse, kontrolün olmaması için izin verilmelidir.

İndirgenmiş gelecekteki nakit akışları yöntemi, bir işletmenin gelecekteki nakit akışlarının bugünkü düzeylerinden önemli ölçüde farklı olmasının beklendiği, gelecekteki nakit akışlarının makul bir şekilde tahmin edilebildiği, öngörülen gelecekteki nakit akışlarının tahmin yıllarının çoğu için pozitif olduğu ve tahmin döneminin son yılındaki nakit akışlarının önemli bir pozitif değer olması beklenmektedir. Başka bir deyişle, bu yöntem, belirli bir ticari faaliyet geçmişi olan, gelir ve gider akışlarının istikrarsız olduğu, gelir getiren işletmeler için daha uygundur.

DCF yöntemi, sistematik kayıplara maruz kalan işletmelerin işinin değerlemesi için daha az uygulanabilir (ancak işletme değerinin negatif değeri, şu veya bu kararı vermek için bir argüman olabilir). Yeni girişimlerin işini değerlendirirken bu yöntemin uygulanmasında da biraz dikkatli olunmalıdır. Geçmişe dönük karların olmaması, gelecekteki nakit akışlarını objektif olarak tahmin etmeyi zorlaştırır.

DCF yöntemi çok karmaşık ve zaman alıcı bir süreçtir, ancak, tüm dünyada işletme işletmelerinin işlerini değerlendirmek için teorik olarak en sağlam yöntem olarak kabul edilmektedir. Gelişmiş piyasa ekonomilerine sahip ülkelerde, büyük ve orta ölçekli işletmeler değerlendirilirken, vakaların %80 - 90'ında bu yöntem kullanılmaktadır. Yöntemin ana avantajı, genel olarak piyasanın ve özel olarak işletmenin gelişme beklentilerine dayanan bilinen tek değerleme yöntemi olmasıdır ve bu en çok yatırımcıların çıkarınadır.

Devam eden bir işletmenin veya işletmenin değerlemesine ilişkin standart yaklaşım (bu, sabit bir ömre sahip finansal varlıkların değerlemesinden farklıdır), sonsuz bir faaliyet ömrüne sahip olduğunu veya bir süre sonra bu işletmenin bu varsayıma dayalı olarak belirlenen bir fiyattan satıldığını varsayar. .

Stratejik planlama metodolojisi, sonsuz bir süre için finansal ve ekonomik faaliyetler için uzun vadeli planların oluşturulmasını sağlamaz. Bu bağlamda, şirketin değeri değerlendirilirken, planlama ufkunun ötesindeki şirketin ilerideki işleyişini hesaba katmak için, zamanın belirli bir noktasından başlayarak, ufuk olan belirli bir varsayım getirilmektedir. finansal ve ekonomik faaliyet için uzun vadeli bir plan hazırlamak, işletmenin sabit fiyatlarla serbest nakit akışı ya sabit olacak ya da aynı oranda artacaktır. Sunulan model, iki adımlı FCFF veya FCFE modelleri sınıfına aittir. Uygulamada nakit akışı yöntemine dayalı değerlemelerin çoğunda kullanılan bu sınıfın modelidir ve hem bireysel ürünlerin hem de işletmenin bir bütün olarak değerinin değerlendirilmesinde esas alınan bu sınıfın modelidir. Bu çalışmada.

Yapılan analize dayanarak, nakit akışını tahmin etmek için aşağıdaki metodoloji önerilmiştir:

Blok 1. Nakit akışının mutlak göstergeleri:

• - RAP
• - ÖDP
• - ÇDP
• - dolaylı yöntem
• - direkt yöntem

Blok 2. Nakit akışının etkinliğini karakterize eden göstergeler

Blok 3. İndirimli nakit akışları